奥浦迈(688293)：基期新冠IVD相关需求拖累表观业绩 项目获取及推进快速

事件：公司发 布2023年一季报，实现营业收入0.68亿元，同比下滑6.53%，归母净利润0.24 亿元，同比下滑4.26%。

    上年同期新冠IVD 相关企业对培养基的备货需求拖累收入表现，盈利能力基本稳定。从收入端来看，2022 年第一季度 IVD 企业对于培养基采购量临时提升和备货需求，剔除主要 IVD 企业客户采购培养基收入后，2023 年第一季度收入较去年同期稳中有升，其中培养基收入显著增加，我们认为彼时疫情防控政策趋严，而疫情加剧一方面带来庞大的检测需求，一方面带来供应链受阻的风险，公司相关下游客户对培养基的备货量系基于其对全年的生产销售规划而定，展望第二至第四季度，来自基期IVD 企业培养基采购的影响有望逐渐减小，此外2023 年1 月国内新冠感染仍处在高峰期，亦是收入下滑的主要原因，而我们认为后续国内可能出现的疫情反复对培养基相关产业链的冲击较小。从成本费用率来看，公司2023 年第一季度销售成本率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为34.56%、4.43%、14.32%、17.89%、-7.31%，分别下降0.99pct、上升0.8pct、上升6.93pct、上升4.77pct、下降7.68pct，公司工作效率的进一步提高使毛利率稳中有升，而公司在2022 年11 月成立奥华院加大产学研合作力度，同时在疫情初步放开的背景下，公司加大力度进行海内外市场拓展， 据此我们认为公司2023 年第一季度有明显的费用前置效应，未来随新产品的销售增加，费用率有一定的下降空间。

    使用公司培养基的已确定中试工艺的管线快速增加，漏斗效应将持续显现。截至报告期末，共有125 个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的培养基，其中临床前、I 期、II 期、III 期分别为72 个（+2个）、25 个（+6 个）、10 个（+3 个）、17 个（+3 个）、1 个（+0 个），整体较2022 年末增加14 个，增加速度与22 年全年平均水平相当（22年末相较21 年末增加37 个），反映公司保持优秀的新项目获取能力和客户粘性，漏斗效应将持续显现。

    维持“买入”评级。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为1.41/2.10/2.88 亿元，同比增长34.12%/48.42%/37.21%。维持“买入”评级。

    风险提示：产品订单量不及预期；客户项目进展不及预期；海外市场拓展进度不及预期。