事件：科沃斯公布2022 年年报和2023 年一季报。公司2022Q4单季度营收52.0 亿元，YoY+7.4%；实现归母净利润5.8 亿元，YoY-15.2%。2023Q1 单季度公司营收32.4 亿元，YoY+1.1%；归母净利润3.3 亿元，YoY-23.0%。受消费环境影响，国内清洁电器行业需求短期承压。随着众多性价比提升的产品推出，国内清洁电器行业景气有望逐步复苏。
科沃斯2023Q1 收入增速相比Q4 略有放缓：科沃斯Q1 单季度收入YoY+1.1%，增速相比2022Q4-6.3pct。根据奥维数据，Q1 科沃斯扫地机线上销售额YoY-21%（2022Q4 为-12%），Q1 添可洗地机线上销售额YoY+12%（Q1 为18%）。我们认为主要因为可选消费需求较为平淡。展望后续，随着更多高性价比产品的推出，行业需求有望得到刺激，科沃斯国内收入增速有望逐步回升。
科沃斯2022Q4、2023Q1 毛利率均同比提升：科沃斯2022Q4、2023Q1 毛利率分别为55.3%/50.7%，同比+0.6pct/+1.1pct。我们认为，主要因为公司：1）产品结构提升，2022Q4、2023Q1 科沃斯扫地机线上销售额均价YoY+2%/+4%。2）公司自清洁产品规模效应提升。
科沃斯2022Q4、2023Q1 盈利能力有所承压：科沃斯2022Q4、2023Q1 单季度归母净利率为11.1%/10.1% ， 同比-3.0pct/-3.2pct。公司盈利能力同比有所下降，主要因为费用率提升。2022Q4、2023Q1 科沃斯销售费用率同比+6.3pct/+4.6pct。
我们认为主要因为：1）行业需求承压，竞争加剧；2）公司割草机器人等新品类上市。
科沃斯2023Q1 经营活动现金流量净额同比略有下降：科沃斯2023Q1 经营活动现金流量净额为0.2 亿元，同比-2.0 亿元。公司2023Q1 应收账款及应收票据相比2022Q4-5.4 亿元，应付票据及应付账款相比2022Q4-6.8 亿元。
投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构，行业龙头地位持续巩固。
添可品牌快速发展给予公司较大的收入业绩弹性。预计公司2023~2025 年EPS 为3.39/3.82/4.09 元，给予6 个月目标价77.97元，对应2023 年PE 估值为23x，维持增持-A 的投资评级。
风险提示：技术研发风险，市场竞争加剧风险，核心零部件依赖外购风险。
科沃斯(603486)：行业需求短期承压 期待景气复苏
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