海大集团(002311)年报点评：饲料销量逆市增长 市占率进一步提升

事件：公司近 日发布2022年报和2023年1季报。2022年，实现营收1047.15 亿元，同增21.63%；归母净利润29.54 亿元，同增80.54%；扣非后归母净利润28.8 亿元，同增84.67%。基本每股收益1.79 元，加权平均净资产收益率18.46%，较上年提升6.72 个百分点。2023 年1 季度，实现营收233.58 亿元，同增17.07%；归母净利4.07 亿元，同增103.24%；扣非后归母净利3.89 亿元，同增111.22%。点评如下：

    饲料销量逆市增长，市占率进一步提升。2022 年，饲料行业受下游养殖业波动剧烈和上游原材料价格大幅上涨的双重影响，发展放缓。

    在此背景下，公司继续优化产品结构，充分发挥产品力和综合技术服务营销等优势，实现饲料的逆市增长。全年，饲料外销量2024 万吨，同增7.83%。同期，全国工业饲料总产量30223 万吨，同增3%。公司饲料销量增速明显超出全行业，市场份额继续提升。2023 年1 季度，饲料外销量439 万吨，同增5%。2022 年，饲料业务毛利率8.05%，较上年下降1.03 个百分点。毛利率下降，主要受玉米、小麦和豆粕等原料价格上涨的影响。公司依托优势，围绕养殖打造饲料、种苗和动保黄金三角业务。2022 年，种苗业务实现营收约11 亿元，同增28.65%；动保业务实现营收10.45 亿元，同增17.05%，增长势头良好。公司于2021 年发布员工股权激励计划，配套考核目标是到2025 实现饲料销量4000 万吨，至今未改。我们认为，公司长期战略目标清晰且坚定，且全产品布局优势、产品力优势和综合养殖技术服务营销优势在持续增强，继续看好其目标的落地。

    养殖业务量增价涨，毛利率大幅上升。2022 年，公司生猪出栏320 万头，同增60%；年末，生产性生物资产为5.08 亿元，与上年同期基本持平；23 年Q1 期末，生产性生物资产为5.24 亿元，环比增3.2%，产能增长为后续出栏量增长奠定基础。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和自有育种体系建设，团队管理能力和专业能力进一步提升，叠加饲料端的研发及规模优势，综合养殖成本管控能力继续增强。报告期，猪价先跌后涨，全年均价超过上年。受益于两者，养殖业务实现扭亏为盈，带动农产品板块盈利水平上升，毛利率由上年的0.8%升至16.9%，上升了16.1 个百分点。

    盈利预测与投资建议。公司持续加码研发、采购和激励机制建设，产品力和管理水平提升，长期竞争优势增强，市占率有望保持上升。

    我们看好公司长远发展，给予“增持”评级。预计公司23/24 年归母净利润30.64/52.21 亿元，对应PE 为29.75/17.46 倍。

    风险提示：养殖集团压价导致饲料动保产品提价幅度不达预期，业内竞争加剧导致销售不及预期