老凤祥(600612)：Q1净利润+76.10% 渠道端稳步扩张

公司发布2022 年报及2023 年一季报：

    （1）2022 年，公司实现营业收入630.10 亿元/+7.36%，疫情背景下展现韧性，实现归母净利润17.00 亿元/-9.38%，扣除 2021 年上海三星文教动迁补偿收入非经常性损益的影响，实现扣非归母净利润17.27 亿元/+8.66%。

    （2）2023Q1 受益于线下消费场景复苏、节庆和金价上行刺激，公司实现营业收入245.58 亿元/+33.17%，实现归母净利润7.16 亿元/+76.10%，实现扣非归母净利润7.33 亿元/+57.35%。

    （3）2023 年预算目标：公司预计实现营业收入665.00 亿元/+5.54%，预计实现归母净利润18.00 亿元/+5.83%。

    费用端基本稳定，23Q1 盈利能力有所提升。

    （1）2022 年公司综合毛利率为7.58%/-0.19pct，销售费用、管理费用由于下属子公司工资社保及福利费增加而有所上升，财务费用由于子公司利息收入增加有所减少，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.32%/0.64%/0.32%/0.05%，基本保持稳定，实现净利率2.70%/-0.50pct。

    （2）2023Q1 公司综合毛利率为8.02%/+0.15pct, 销售/管理/财务/研发费用率分别为1.42%/0.61%/0.25%/0.03%，基本保持稳定，实现净利率2.92%/+0.71pct。

    持续推动渠道拓展，加强品牌内涵与产品力建设，扎实推进国企改革“双百行动”。

    2022 年，公司珠宝首饰板块实现收入503.62 亿元/+7.47%，毛利率9.13%/+0.11pct，黄金交易板块实现收入120.83 亿元/+7.80%。截至2022 年末，公司拥有营销网点达到 5609 家（含海外银楼 15 家），全年净增 664 家，其中自营银楼、网点为 194 家（国内净增 9 家、海外净减少 1 家）；连锁加盟店 5415 家（净增加 656 家）。2023年公司将进一步拓展市场，力争新增银楼专卖店、经销网点不少于350 家，布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店，开发附加值高的系列产品。

    投资建议：

    买入-A 投资评级。我们预计公司2023 年-2025 年实现营业收入686.72/740.99/797.89 亿元，同比+8.99%/+7.90%/+7.68%；实现归母净利润19.30/22.03/24.46 亿元，同比+13.51%/+14.14%/+11.02%。

    给予6 个月目标价73.79 元，对应2023 年20xPE。

    风险提示：宏观经济形势下行风险，金价与汇率波动风险，存货管理风险，拓店不及预期风险等。