中国建筑(601668)：建筑业务持续向好运行 地产业务始显修复转机

投资要点

    中国建筑发布2023 年一季报：公司2023 年Q1实现营业收入5248.28 亿元，同比增长8.11%；实现归母净利润147.45 亿元，同比增长14.10%；实现扣非后归母净利润145.75 亿元，同比增长27.6%。

    公司2023 年一季度公司新签合同额10843 亿元，同比增长20.9%。分业务来看，房建业务、基础设施业务、房地产业务、勘察设计业务分别新签合同额7238 亿元、2438 亿元、1124 亿元、42 亿元，同比分别变动15.5%、18.8%、82.8%、28.4%。公司房建业务实现较快增长，主要系受工业厂房同比超90%的高速需求推动助力；基建、勘察设计业务增速较快，我们判断一方面系受“稳增长”政策驱动，另一方面是公司聚集高速公路（同比增速122.2%）、能源工程（同比增速126.5%）等重点领域，从而实现订单加速放量；地产业务新签合同额实现高速增长，我们认为系在“保交楼”等促进地产市场平稳健康发展措施及市场需求侧逐步回暖下，公司竣工链加速，商品房库存加速出清所致。公司作为建筑央企龙头，有望受益制造业转型升级、地产修复、基建托底稳增长，订单保持较快增长。

    公司2023 年Q1 实现营业总收入5248.28 亿元，同比增长8.11%。1）分业务来看，房建业务、基础设施业务、房地产业务、勘察设计业务分别实现收入3446 亿元、1200 亿元、509 亿元、25 亿元，同比分别变动7.8%、11.5%、-4.1%、+5.6%。地产业务同比虽有所下滑，但较2022 年降幅已有所收窄。

    结合今年地产竣工端、销售侧逐步回暖及公司Q1 地产订单放量，预计地产业务将进一步修复。2）分区域来看，公司境内外分别实现营业收入5036.38亿元、212 亿元。其中境外收入同比增长13.8%，随着沙伊和解等事件催化，公司海外市场有望进一步开拓，境外业务量质将获进一步齐升。

    受房地产业务毛利率下降影响，公司2023 年Q1 实现综合毛利率8.09%，同比减少0.07pct；实现净利率3.36%，同比减少0.08pct。

    国企考核持续推进，公司一利五率不断改善。公司2023 年Q1 加权平均净资产收益率为3.73%，同比增长0.1 pct；经营性净现金流-654 亿元，同比减少净流出571 亿元；营业现金比率同比提升12.8 pct；报告期末资产负债率74.5%，杠杆率保持稳定。国企考核目标改革下，公司“一利五率”指标实现“一增一稳四提升”。

    盈利预测及评级：我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年的EPS分别为1.34 元、1.47、1.60 元，4 月27 日收盘价对应的PE 分别为4.7 倍、4.3 倍、3.9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期。