中国重汽(000951)：2季度盈利同环比增长 重卡实现量价齐升

业绩符合预期。公司上半年营业收入201.87 亿元，同比增长31.7%；归母净利润4.96 亿元，同比增长54.8%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长63.6%。2 季度营业收入109.74 亿元，同比增长40.1%，环比增长19.1%；归母净利润2.72 亿元，同比增长38.5%，环比增长21.5%；扣非归母净利润2.71 亿元，同比增长48.7%，环比增长22.5%。上半年国内重卡需求复苏、海外重卡需求旺盛，公司重卡销量回暖明显，带动营收及利润同比实现较大幅度增长。

    2 季度毛利率略有下降，费用率同比改善。上半年毛利率7.7%，同比提升0.3 个百分点；2 季度毛利率7.4%，同比下降0.7 个百分点，环比下降0.5 个百分点。上半年期间费用率2.3%，同比下降0.4 个百分点，其中管理费用率同比下降0.4 个百分点，财务费用率同比下降0.2 个百分点。上半年经营活动现金流净额15.74 亿元，同比下降48.3%，主要系当期采购增加、税收返还下降所致。

    上半年公司重卡销售实现量价齐升。受去年压抑的换车需求反弹、物流重卡需求回升、重卡出口保持强劲增长等带动，上半年国内重卡行业销量实现回暖，据中汽协，上半年重卡行业销量约48.8 万辆，同比增长28.5%。上半年公司重卡销量6.09万辆，同比增长23.2%；重汽集团销量10.89 万辆，同比增长45.1%；上半年公司重卡单车价格25.73 万元，同比提升5.9%，受益于市场需求回暖及产品结构优化，公司重卡销售实现量价齐升。展望下半年，3 季度为重卡销售传统淡季，预计国内重卡行业需求将有望于9 月份开始复苏，4 季度销量有望实现季度环比向上；据第一商用车网，7、8 月行业重卡出口销量分别同比增长超过55%、接近80%，预计下半年行业出口销量仍将实现同比较高增速。

    细分市场突破+出口销量增长将有望促进公司业绩继续向好。公司在各细分市场取得多项突破，牵引车方面，公司在600 马力以上干线物流和MAX 单一品系销量增幅在行业居首，危险品市场市占率稳居第一；载货车方面，冷藏车、4×2 大单桥等细分市场增幅居于前列；环卫、消防、大型清障、危化运输等专用车细分市场市占率优势明显。出口方面，上半年海外重卡需求旺盛，重汽集团凭借完善的市场网络及高效的细分市场突破战略等维持出口市场竞争优势；上半年重汽集团出口重卡6.52万辆，同比增长64.1%，出口市占率继续稳居行业首位。下半年公司将继续突破快递、冷链、煤炭等热点领域，围绕燃气车、大马力等细分市场，确保各细分市场市占率继续提升；海外加大品牌建设和推广力度，进一步提升拉美、中东等高端市场占有率，在高端细分市场建立竞争优势并取得进一步突破，预计细分市场市占率提升及出口销量快速增长将有望促进公司销量持续提升，公司销售收入及盈利能力也将有望持续向好。

    调整毛利率、费用率等，预测2023-2025 年EPS 分别为0.96、1.40、1.90 元（原0.83、1.33、1.81 元），可比公司23 年PE 平均估值22 倍，对应目标价为21.12元，维持买入评级。

    风险提示

    重卡行业销量低于预期、公司重卡销量、均价低于预期、原材料成本波动风险。