九阳股份(002242)：Q2营收增速转正外销业务增长亮眼-奇宝库

事件

    公司发布2023 年半年度报告，2023 年H1 公司实现营业收入43.18亿，同比下降8%；实现归母净利润2.47 亿，同比下降29%；扣非归母净利润2.26 亿，同比下降24%。其中单二季度营业收入为24.25 亿，同比上升2%；实现归母净利润1.26 亿，同比下降30%；扣非归母净利润1.09 亿，同比下降23%。

    核心观点

    Q2 营收增速转正，外销业务增长亮眼。23H1 公司营业收入达43.18亿，同比下降8%。23Q1/Q2 公司营收增速分别为-19%/2%，Q2 经营情况大幅改善。按产品细分来看，公司营养煲/食品加工机/西式小家电/炊具系列业务分别实现营业收入17.60/12.55/9.41/1.90 亿元，同比增速分别为7%/-17%/-17%/-32%。23H1 公司主打太空系列2.0 产品，重点布局中高端产品线，推出0 涂层不粘电饭煲N1S、速嫩烤空气炸锅V1Fast、变频轻音破壁机B1 等新品。

    按地区细分来看，公司内销/外销分别实现营业收入33.96/9.21亿元，同比增速分别为-17%/49%，外销业务增长亮眼，23H1 公司与SharkNinja 以及JS Global 出售商品相关的关联交易金额达8.43 亿元，较去年同期增长64%。

    Q2 盈利能力同、环比有所下滑。23Q2 公司销售毛利率达26.46%，同比-4.40 个pct，环比-1.41 个pct，公司销售净利率达5.19%，同比-2.23 个pct，环比-1.26 个pct。

    费用端来看，23Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.82%/3.65%/3.60%/-1.35%，同比分别-3.49/+0.75/+0.13/-0.26 个pct,环比分别+3.32/-0.45/-0.87/-0.86 个pct。

    维持“增持”评级。考虑下游需求恢复不及预期，我们下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司营业收入分别为95.12/109.39/123.11亿元（前值为110.61/121.01/132.83 亿元），同比分别增长-7%/15%/13% ，归母净利润分别为5.32/5.90/6.46 亿元（前值为7.37/8.41/9.61 亿元），同比分别增长0%/11%/9%，摊薄每股收益分别为0.69/0.77/0.84 元（前值为0.96/1.10/1.25 元），对应PE 分别为20/18/17 倍。

    风险提示：

    市场竞争加剧风险、汇率变动、原材料价格波动风险。

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