事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。1）2022 年公司实现营业收入26.97 亿元，同比下降8.41%；归属于上市公司股东的净利润4.14 亿元，同比下降10.42%；扣非后归母净利润为3.74 亿元，同比下降11.76%。2）2023Q1 公司实现营业收入6.26 亿元，同比上升2.62%；归属于上市公司股东的净利润0.80 亿元，同比上升24.25%；扣非后归母净利润为0.71 亿元，同比上升21.16%。
一季度业绩恢复增长，减速器行业逐步回暖。公司2022 年营业收入26.97 亿元，同比下降8.41%。受宏观经济影响，公司各类减速器产品销售均有所下降，其中摆线针轮减速机及GNORD 部分下降较多。
公司齿轮减速机产品实现销售收入20.08 亿元，同比下降5.76%；摆线针轮减速机产品实现销售收入4.32 亿元，同比下降16.42%；GNORD部分实现销售收入1.43 亿元，同比下降13.80%。公司2023 年一季度业绩实现同比正增长，通用制造行业景气度正逐步回暖。
公司行业地位突出，毛利率基本保持稳定。公司2022 全年毛利率为26.74%，同比-0.38pct；归母净利润率为15.35%，同比-0.34pct；扣非归母净利润率为13.88%，同比-0.53pct；期间费用率为10.34%，同比-0.09pct。公司2023Q1 毛利率为27.17%，同比+1.96pct；归母净利润率为12.85%，同比+2.24pct；扣非归母净利润率为11.40%，同比+1.74pct；期间费用率为11.99%，同比-0.41pct。在原材料价格高企，行业景气度下行的背景下，公司毛利率基本稳定，体现出公司较强的行业地位。
积极布局景气赛道，多轮驱动成长。公司披露，在光伏领域，配套于光伏电站跟踪支架的减速机新品已顺利通过江苏中信博的测试；风电领域，变桨偏航减速机新品目前尚在试制中。机器人方面，国茂精密专注于谐波产品的工艺改善、成本管控以及型号的完善，目前已顺利完成了10 种型号的新品开发工作，计划于2023 年5 月前搬迁至总部工厂。公司积极布局景气赛道，有望构建公司业务增长新引擎。
盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为33.19/40.70/49.70 亿元，同比+23.08%/22.63%/22.09%；归母净利润分别为5.24/6.53/8.06 亿元，同比+26.72%/24.41%/23.47%；EPS 分别为0.79/0.99/1.22 元，对应PE 分别为24/19/16 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期；宏观经济、贸易摩擦等引发的行业波动风险
国茂股份(603915)：一季度业绩恢复增长 积极布局景气成长赛道
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