杭叉集团(603298)：锂电化+国际化进程加速 海外业务高速增长

2022年归 母净利润表现显著优于营收，2023 年Q1 归母净利润增速亮眼：公司2022 年实现营收144.12 亿元，同比下降0.53%；归母净利润9.88 亿元，同比增长8.73%；扣非归母净利润9.64 亿元，同比增长12.07%；基本每股收益1.14 元/股，同比增长8.57%；加权平均净资产收益率16.70%，同比减少0.52pct。2022年Q4 实现营收30.48 亿元（-12.54%），归母净利润2.41 亿元（+41.76%）。2023年Q1 实现营收39.29 亿元，同比增长9.04%，环比增长28.90%；实现归母净利润2.92 亿元，同比增长53.55%，环比增长20.99%；扣非归母净利润2.81 亿元，同比增长51.87%；基本每股收益0.34 元/股，同比增长54.55%。

    锂电化及国际化进程加速，海外营收、毛利率均大幅增长：2022 年叉车及配件业务实现营收136.62 亿元，同比增长1.56%，毛利率为18.15%，同比增加1.85pct。

    其中，国内营收86.24 亿元，同比下降17.79%，毛利率为13.33%，同比下降2.29pct；海外营收50.38 亿元，同比增长70.06%，主要由于公司加强海外渠道建设，销量增加；毛利率为26.39%，同比增加7.69pct，主要受益于产品结构优化、汇率波动及原材料价格下降等；公司海外业务营收占比提升14.86pct 至36.88%。公司目前在欧洲地区、北美地区、东南亚地区、大洋洲地区等成立销售公司，在全球主要国家和地区都拥有众多代理商，公司品牌知名度不断提升。

    毛利率呈修复态势，费用率稳中有升：2022 年公司整体毛利率为17.78%，同比增长2.27pct；归母净利率为6.85%，同比增长0.58pct；净资产收益率16.7%，同比下降0.52pct。2023 年Q1 公司整体毛利率为18.15%，同比增长2.87pct；归母净利率7.43%，同比增长2.15pct；净资产收益率4.20%，同比增长0.86pct。

    2022 年公司期间费用率为9.85%，同比增长0.65pct。其中销售费率3.13%，同比增长0.44pct；管理费率2.23%，同比下降0.05pct；财务费率-0.08%，同比下降0.16pct，主要系汇兑损益影响所致；研发费率4.56%，同比增长0.41pct。

    现金流明显改善，应收账款周转率、存货周转率略有下降：2022 年，公司经营活动产生现金流量净额6.25 亿元，同比增长3838.50%，主要系销售商品收到的现金及出口退税增加、控制开支所致；投资活动产生现金流量净额9993.85 万元，2021 年同期为-7.44 亿元，主要系理财产品到期所致；筹资活动产生现金流量净额-6177.80 万元，同比下降106.36%，主要系上期发行可转债所致，应收账款周转率为11.63 次，同比下降24.53%；存货周转率为6.35 次，同比下降19.52%。

    我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润13.43/15.96/18.24 亿元，对应PE 为14.5/12.2/10.7 倍（2023.05.05），维持“增持”评级。

    风险提示：叉车锂电化进程不及预期；宏观经济超预期下滑；海外经济景气度下降；行业竞争加剧。