核心观点：
事件：公司披露22 年年报及23 年一季报，（1）公司22 年实现收入3.69 亿元，同比降低11.96%，实现归母净利润2031 万元，同比降低60.57%，实现扣非归母净利润1242 万元，同比降低70.97%；（2）23Q1 单季度实现收入1.20 亿元，同比增长114.26%，实现归母净利润1914 万元，实现扣非归母净利润1691 万元，均创一季度历史新高。
22 年业绩承压，23Q1 毛利率、费用率均有大幅好转。22 年由于公司业务量下降收入减少、新项目投运运营成本增加，公司毛利率下降13.79pct 至36.24%，净利率下降至5.74%，同比下降8.74pct。22 年公司获得各类政府补助总计1124.2 万元，此外公司投资收益149.74万元，对利润形成补充。公司费用控制较好，期间费用率31.88%，同比上升0.72pct，销售费用率同比下降1.65pct，管理费用率同比上升2.74pct，财务费用率同比下降0.37pct。
景区主业业绩下滑，酒店业务稳步增长。22 年公司景区实现营收1.56亿元，同比下降30.73%；毛利率下降15.27pct 至46.19%。分景区看，2022 年山水园、南山竹海营收分别为8646.06、6971.34 万元，同比分别下降30.33%、31.22%；毛利率分别为48.21%、43.68%，同比分别减少14.65pct 和16.05pct。温泉业务实现营收3194.56 万元，同比下降10.24%；毛利率36.99%，同比下降6.51pct。酒店业务实现营收1.43 亿元，同比增长15.26%，毛利率同比减少10.88pct 至24.84%。
盈利预测及投资建议：预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.88、2.36、2.81 亿元，同比增速分别为826.7%、25.5%、19.1%。参考可比公司估值，给予公司23 年40xPE，对应合理价值40.41 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：局部地区疫情反复；宏观经济下行；旅游项目开发及运营不及预期。
天目湖(603136)：23Q1复苏趋势明显 营销创新提升流量热点
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