中国重汽(000951)：23Q1点评：归母净利润同环比增速大幅好于营收业绩超预期-奇宝库

核心观点：

    23Q1 营收同比+22.9%，环比+44.7%；归母净利润同比+80.5%，环比+256.3%。公司23Q1 实现营收92.1 亿元，同比+22.9%，环比+44.7%。

    据中汽协，重汽集团23Q1 重卡批发销量6.8 万辆，同比+23.0%，环比+103.6%。公司23Q1 营收环比增速显著低于销量环比增速，或主要由于销量统计口径导致。据中汽协，重卡行业23Q1 批发销量24.1 万辆，同比+4.3%，环比+62.2%。重汽集团批发销量同比显著好于行业。

    公司23Q1 实现归母净利润2.2 亿元，同比+80.5%，环比+256.3%；实现扣非归母净利润2.2 亿元，同比+86.4%，环比+248.6%。23Q1 公司归母净利润同环比表现显著好于营收，或主要由于促销收窄。

    公司毛利率、净利率同环比均显著提升。23Q1 公司毛利率、净利率分别为7.9%、3.5%，分别同比+1.3pct、+1.1pct，环比+4.4pct、+4.9pct。

    23Q1 人工成本（支付职工现金+应付职工薪酬增加值）为2.8 亿元，同比+37.7%，环比+29.9%；人工成本率为3.1%，同比+0.3pct，环比-0.3pct，较为平稳。23Q1 期间费用率为2.5%，同比-0.5pct，环比-2.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.2pct、+0.5pct、-0.6pct、-0.2pct，分别环比+0.6pct、-0.2pct、-2.5pct、-0.1pct。

    盈利预测与投资建议：目前行业销量拐点基本确立，总库存健康且仍持续去化，公司依托重汽集团的产品力、供应链体系能力在国内重卡市场常年位居前列，在中国重卡出口市场上占据半壁江山。考虑到行业景气度温和复苏，以及出口持续同比正增长，我们预计公司23-25 年EPS 分别为1.01/1.35/1.78 元/股，对应当前股价PE 为15.53/11.67/8.83 倍。考虑到行业尚处于复苏初期、未来销量或创历史新高且拐点已基本确立，我们给予公司23 年27 倍PE，合理价值27.34 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

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