今世缘(603369)：业绩符合预期 聚焦高质量发展

事件：公司发布2022 年报和2023 年一季报。公司2022 年实现收入78.9 亿元，同增23.1%，实现归母净利润25.0 亿元，同比+23.3%。2023Q1实现收入38.0 亿元，同比+27.3%，归母净利润12.6 亿元，同比+25.2%，2023 年公司确定经营目标为总营收100 亿元，净利润31 亿元左右。

    特A+类占比上提，产品架构持续优化。分产品来看，2022 年公司特A+类/特A 类/A 类/B 类产品分别实现收入52.0/20.9/3.2/1.5 亿元，同比+24.8%/+22.1%/22.6%/5.5%。分地区来看，2022 年公司在淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现收入15.8/19.4/10.1/11.4/8.7/7.8 亿元，分别同比24.5%/23.2%/18.9%/31.6%/15.6%/28.6%，另外，公司在省外实现营收5.2 亿元，同比+16.1%。分渠道来看，2022 年公司直销/批发代理渠道分别实现收入1.6/76.9 亿元，同比+37.1%/+22.9%。

    费用率保持文件，盈利能力稳步提升。从毛利率来看，公司2022/2023Q1毛利率分别为76.6%/75.4%，同比+2.0/+1.1pct。从费用率来看，公司2022/2023Q1 销售费用率分别为17.6%/15.9%，同比+2.5/+2.9pct，管理费用率分别为4.1%/2.1%，分别同比+0.1/+0.1pct。综合来看，公司2022/2023Q1 净利率分别为31.7%/33.0%，同比+0.1/-0.5pct。现金流方面， 2022/2023Q1 销售收现分别为96.6/34.3 亿元， 分别同比+12.9%/+33.7%，公司现金流情况良好。

    坚定高质量发展，发挥品牌新势能。产品端，对国缘系列，公司将升级其品牌战略定位，提升品牌价值，打造国缘大单品；对V 系列，公司整体思路为千元以上V9 树立品牌形象、V3 占销量、V6 作补充，将V3 作为公司战略大单品进行打造，承接次高端持续扩容红利，为营收提供新增速。渠道端，优化以品牌事业部为利润中心的营销体系，推动管理体制由垂直向扁平化发展。市场端，公司将不断升级市场营销体系，以县区为单位，稳固拓展大本营；省外攻城拔寨，加速全国化进程。公司战略明确、战术清晰，我们看好公司“十四五”战略规划如期实现。

    盈利预测及投资建议：我们调整此前预测，预计公司2023-2025 年实现营收101.1/124.6/150.6 亿元（原预测2023-2024 年91.5/104.7 亿元），分别同比+28.2%/+23.3%/+20.9%，实现归母净利润31.5/39.4/48.7 亿元（ 原预测2023-2024 年29.6/34.3 亿元） ， 分别同比+25.7%/+25.2%/+23.7%，当前股价对应2023-2025 年市盈率分别为24/19/15，维持“买入”评级。

    风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题。