北方华创(002371)：业绩实现高速增长 引领半导体设备国产替代

事Ta件ble：_S公um司m发ar布y] 2022年报、2023年一季报。

    在手订单饱满&设备加速交付，收入端延续快速增长态势2022 年公司实现营业收入146.88 亿元，同比+51.68%，快速增长，这一方面受益于公司在半导体设备领域的市场占有率快速提升，另一方面受益于电子元器件业务稳健发展。分产品看：1）电子工艺装备：2022 年实现收入120.84 亿元，同比+52.03%，占营收比重达82.07%，我们推测集成电路设备是电子工艺装备主要构成，主要系刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机、ALD 等设备新产品市场导入节奏进一步加快，在集成电路领域主流生产线实现大批量销售。2）电子元器件：2022 年实现收入25.74 亿元，同比+50.10%，主要系行业需求旺盛，公司不断推出新产品、拓展新应用，收入占比为17.53%。3）其他业务：实现0.29 亿元，同比+47.57%，同样实现了快速增长。

    2023Q1 公司实现营业收入38.71 亿元，同比+81.26%，增长提速，符合先前业绩预告指引，我们判断主要系2022 年新签订单较多，同时2022Q4部分设备交付有所延迟，2023Q1 加速确认收入。2023Q1 末，公司合同负债和存货分别为78.22 亿元和150.12 亿元，环比+6.67%和15.12%，在手订单持续增长，充足订单将支撑公司2023 年业绩持续快速增长。

    盈利水平处于快速上升通道，2023Q1 利润端实现高速增长2022 年公司分别实现归母净利润和扣非归母净利润23.53 和21.06 亿元，分别同比+118.37%和+161.07%，其中2022Q4 分别为6.67 和6.30 亿元，分别同比+59.05%和+123.72%，均明显高于收入端增速。2022 年公司归母净利率和扣非归母净利率分别为16.02%和14.34%，同比+4.89pct 和+6.01pct，盈利水平大幅提升。1）毛利端，2022 年公司销售毛利率为43.83%,同比+4.42pct，电子工艺装备和电子元器件毛利率分别为37.70%和72.53%，分别同比+4.70pct 和+3.63pct，电子工艺设备毛利率提升，我们判断主要系半导体设备收入占比持续提升带来的产品结构优化，同时成本端也存在一定规模化降本；电子元器件毛利率明显提升，我们判断主要系产品结构优化。2）费用端：2022 年期间费用率为27.14%，同比-4.84pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-2.12、-2.13、-1.27 和-0.09pct，规模效应明显体现，费用率下降对盈利水平起到积极作用。

    2023Q1 公司实现归母净利润5.92 亿元，同比+186.58%；实现扣非归母净利润5.34 亿元，同比+243.59%，2023Q1 公司归母净利率和扣非归母净利率分别为15.28%和13.79%，分别同比+5.62pct 和+5.52pct，盈利水平同样取得明显提升，表现十分出色，2023Q1 公司销售毛利率为41.18%，同比-3.46pct，我们推测主要系产品结构变化所致，2023Q1 公司期间费用率为22.28%，同比-9.70pct，费用率下降是公司盈利水平提升最主要因素。

    本土半导体设备平台型公司，将长期受益设备国产替代浪潮美国、荷兰、日本相继加入制裁阵营，半导体设备进口替代逻辑持续强化，晶圆厂加速国产设备导入，2023 年半导体设备国产化率提升有望超出市场预期。公司在多产品线快速突破，将持续受益设备国产替代趋势。

    1）刻蚀设备：面向12 寸逻辑、存储、功率、先进封装等客户，已完成数百道工艺的量产验证，实现了在硅刻蚀、金属刻蚀、介质刻蚀工艺的全覆盖。2）薄膜装备：突破了物理气相沉积、化学气相沉积和原子层沉积等多项核心关键技术，铜互联薄膜沉积、铝薄膜沉积等二十余款产品成为国内主流芯片厂的优选机台。3）立式炉装备：中温氧化/退火炉、高温氧化/退火炉、低温合金炉，低压化学气相沉积炉、批式原子层沉积炉均已成为国内主流客户的量产设备，并持续获得重复订单。4）外延装备：产品覆盖SiC外延炉、硅基GaN 外延炉、6/8 寸多片硅外延炉等20 余款量产设备。5）清洗装备：单片清洗机覆盖Al/Cu 制程全部工艺，是国内主流厂商后道制程的优选机台；槽式清洗机已覆盖RCA、Gate、PR strip、磷酸、Recycle等工艺制程，并在多家客户端实现量产，屡获重复订单。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足及交付节奏，我们调整2023-2024 年公司营业收入预测分别为211.65 和275.14 亿元（原值217.66、282.91 亿元），并预计2025 年营业收入为353.00 亿元，当前市值对应动态PS 分别为8、6、5 倍。我们调整公司2023-2024 年归母净利润预测分别为35.43 和47.59 亿元（原值35.91 和49.14 亿元），并预计2025 年归母净利润为61.71 亿元，当前市值对应动态PE 分别为50、37 和29 倍。基于公司较高的成长性，维持“买入”评级。

    风险提示：晶圆厂资本开支不及预期、新品产业化进展不及预期等。