联影医疗(688271)：产线全面增长 持续加快全球化步伐

公司发布2022年年报及23年一季报，2022全年实现收入92.38亿（yoy+27.36%，下同），归母净利润16.56亿（yoy+16.86%），扣非归母净利13.28亿（yoy+13.91%），业绩符合预期。2023年Q1实现营业收入22.13亿（yoy+33.42%），归母净利润3.30亿（yoy+7.68%），扣非净利润2.77亿（yoy+3.14%）。公司拟每10股派2.01元。

    产线全面增长，海外拓展持续加快

    2022年公司影像及放疗设备营收81.97亿（yoy+23.76%），各类业务收入：

    CT 37.72亿（yoy+10.26%）、MR 20.69亿（yoy+35.33%）、MI 15.32亿（yoy+47.23%）、XR 5.72亿（yoy+15.95%）、RT 2.52亿（yoy+80.62%），业务线均保持两位数增长。维修服务收入7.49亿（yoy+70.44%），装机量提升带动维保收入提高。2022年公司国内收入79.46亿（yoy+19.74%），境外收入10.78亿（yoy+110.83%），境外收入占比提升至11.94%（yoy+4.84pp）海外持续高速增长。

    短期成本波动，持续研发丰富产品矩阵

    2022年公司毛利率为48.37%（yoy-1.05pp），主要因直接材料、人工成本有所增加，分别提高31.43%和23.60%。公司持续进行高强度研发投入，2022年研发投入占比15.87%（yoy+1.42pp），共有10款产品获得国内NMPA注册，人体全身磁共振uMR Jupiter 5T，全芯无极数字 PET/CT uMIPannoroma，微创介入手术系统 uAngio 960等新品，持续加强影像领域竞争力。

    盈利预测、估值与评级

    基于公司海外推广持续增强，销售产品机构有所变化，我们预计公司2023-25年收入分别为115.69/145.25/182.21亿元（23-24年原值121.72/157.59亿元），对应增速为25.23%/25.55%/25.45%，净利润分别为20.23/25.04/31.35亿元，对应增速22.16%/23.79%/25.19%，EPS分别为2.45/3.04/3.80元/股，对应PE为62/50/40X。考虑公司是国内影像行业龙头，给予24年估值60倍，目标价182.40元，首次评级给予“买入”。

    风险提示

    核心部件短期缺货风险、研发失败或无法产业化的风险、实施集中采购的政策风险、国际化经营及业务拓展风险。