三一重工(600031)：收入表现好于行业盈利修复进行时-奇宝库

23Q1 营收及归母净利润短期承压，盈利能力修复进行时公司发布2023 年一季报，实现营收179.97 亿元（YOY-11.25%，QOQ-16.90%），归母净利15.12 亿元（YOY-4.92%，QOQ+123.66%），扣非净利14.38 亿元（YOY+32.11%，QOQ+1683.73%）。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.94、1.24、1.46 元。可比公司23PE 均值14x，公司处于2017 年以来的周期低点，考虑公司作为行业龙头，盈利能力显著高于行业，且海外收入高增公司有望成长为全球龙头，给予公司23 年22 倍PE，目标价20.68 元，维持“买入”评级。

    Q1 国内工程机械行业依然下行，主要品类国内销量同比均有所下滑据工程机械工业协会，2023Q1 行业实现挖掘机销售5.75 万台/yoy-25.5%,其中中国内销2.88 万台/yoy-44.4%，出口2.86 万台/yoy+13.3%。23Q1 共销售汽车起重机7551 台/yoy-10.2%。据CME 观测，4 月挖机销售或为1.8万台/yoy-26%,其中国内9000 台/yoy-44%，海外9000 台/yoy+6%。在行业主要产品销量大幅下滑的背景下，公司23Q1 销售收入下滑幅度显著好于行业，且维持了不错的盈利能力。

    行业下行期毛利率及净利率同比双升

    23Q1 公司实现毛利率27.60%/yoy+5.43pct，相比2022 年全年提升3.58pct，净利率8.78%/yoy+0.60pct，相比2022 年全年提升3.28pct。23Q1公司在行业下行期，仍维持稳定的毛利率水平且有所提升，同时通过有效管理期间费用率，实现净利率水平的提升。

    国内周期下行静待拐点，海外收入高增熨平周期国内工程机械行业2021Q2 开始进入下行周期，从主要产品销量及终端需求景气度判断，国内当前仍然处在下行周期。海外收入方面，2022 年出口销量高增的背景下，2023 年全球衰退预期不断强化，总需求逐渐疲软，可能难以推动工程机械类需求增速进一步上行，但美国能源投资和全球矿业投资逐步修复，以及中国与东南亚、中东、俄罗斯等友好国家合作的持续深化，或对中国工程机械出口增量需求带来重要的支撑。

    风险提示：国内基建/地产投资不及预期；行业竞争格局恶化；出口增速不及预期。

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