江苏银行(600919)：利润同比高增 资产质量改善

江苏银行23Q1 利润同比高增，负债成本和资产质量改善，零售财富转型加大。

    业绩概览

    23Q1 江苏银行归母净利润同比+24.8%，增速环比-4.1pc；23Q1 江苏银行营收同比+10.3%，增速环比-0.3pc；ROE 17.3%，同比+2.3pc。23Q1 末江苏银行不良率0.92%，环比-2bp；23Q1 末江苏银行拨备覆盖率366%，环比+4pc。

    利润同比高增

    23Q1 江苏营收同比+10.3%，归母净利润同比+24.8%，营收、归母净利润增速均处于上市行前列。展望2023 年，江苏银行业绩增速有望继续保持在上市行第一梯队。具体来看：主要驱动因素：①其他非息贡献加大，23Q1 其他非息收入增速环比+19pc 至30%，主要是去年基数不高，同时积极把握债市波段机会。②资产增速提升，23Q1 总资产增速环比提升1.5pc 至15.3%。主要拖累因素：①税收贡献减弱，23Q1 实际税率为21.2%，较2022 年上升2pc。②息差环比收窄，23Q1 净息差（期初期末）较22Q4 单季下降11bp 至2.03%。③拨备贡献减弱，23Q1 资产减值损失增速较22Q4 单季+16pc 至-14%。

    负债成本改善

    23Q1 净息差（期初期末）环比-11bp 至2.03%，归因于资产收益率下行，此外负债成本率环比改善。①资产端，资产收益率环比-11bp至4.54%，判断是结构和价格双重影响，23Q1 贷款环比增速较生息资产慢1.6pc，且Q1 新增贷款中92%投向对公，同时Q1 贷款面临重定价，贷款收益率下行。②负债端，负债成本率环比-3bp 至2.43%，主要得益于存款占比提升和存款挂牌利率下调利好释放，23Q1存款环比增速较计息负债快4.2pc。展望未来，息差有望企稳，主要得益于后续季度零售贷款投放加大，以及存款挂牌利率下调利好继续释放。

    加大零售转型

    零售信贷方面，加大信用卡发卡力度，2022 年末信用卡累计发卡数同比增28%，信用卡贷款同比增26%，23Q1 单季发卡量突破40 万张，较年初增6%。财富管理方面，江苏银行持续打造财富管理品牌形象，加强内外部合作，丰富综合金融服务方案，2022 年财富与私行客户资产规模与客户数增速均超20%，2022 年零售AUM 实现了17%较高增速增长，23Q1 新增期缴保费同比增长2.3 倍。

    资产质量改善

    ①主要不良指标向好，23Q1 江苏银行不良率环比-2bp 至0.92%，逾期率环比-4bp至0.98%，关注率环比-7bp 至1.24%。②江苏银行拨备继续增厚，23Q1 拨备覆盖率366%，环比+4pc。展望2023 年，随着经济修复，疫情对经济影响减弱，预计江苏银行整体资产质量有望继续延续向好态势。

    盈利预测与估值

    预计江苏银行2023-2025 年归母净利润同比增长26.4%/17.7%/16.9%，对应BPS12.78/14.64/16.81 元股。现价对应2023-2025 年PB 估值0.59/0.52/0.45 倍。江苏银行业绩处于上市行第一梯队，负债成本和资产质量改善，零售财富转型加大，上调目标价为10.22 元/股，对应23 年PB 0.80 倍，现价空间35%。

    风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。