日月股份(603218)：盈利能力逐渐改善 产能释放有望保障业绩增长

事件：公司发布2022年年报，2022年实现营业收入48.65亿元，同比增长3.25%，实现归母净利润3.44 亿元，同比下降48.40%；2022Q4 实现归母净利润1.74亿元，同比增长79.92%；拟每股派发现金红利0.2 元（含税）。公司同时发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入10.73 亿元，同比增长9.32%，实现归母净利润1.31 亿元，同比增长120.83%。

    产能利用率保持高位，价格与成本所带来的双重不利影响致盈利承压。22 年公司持续巩固国内市占率，实现铸件类产品销量44.93 万吨，同比增长1.10%，产能利用率较高且实现产销平衡。盈利方面，22 年风电全面平价上网背景下公司产品销售价格承压较大，叠加22 年三大主材生铁、废钢和树脂的价格整体处于历史上相对高位水平运行，成本端对毛利率亦造成侵蚀，22 年公司整体毛利率同比下降7.45 个pct 至12.84%；但随着22 年下半年以来原材料价格步入下行通道，对盈利能力的改善逐步体现，公司毛利率已从22Q1 的8.73%提升11.67个pct 至23Q1 的20.40%。

    展望2023 年，原材料价格自去年高位以来已累积一定降幅，成本端压力已得到相对缓解；在出货量方面，公司统计2022 年全年风电招标超110GW（包括陆风85.4GW 和海风28GW），2023 年风电装机量有望恢复增长，叠加产能逐渐释放的影响，公司铸件类产品的销量及盈利能力同比均有望显著提升。

    “两海战略”稳步推进，铸造与精加工产能逐步落地保障业绩增长。截至22 年底公司已形成年产48 万吨铸造产能规模，此外，甘肃日月（一期10 万吨）产能已于23 年1 月试生产，日星铸业13.2 万吨铸造产能已动工建设，两者投产后铸造产能将超70 万吨/年。公司同时稳步推进精加工产能短缺短板工程，目前已具备22 万吨精加工能力，“年产22 万吨大型铸件精加工项目”已进入大规模建设期，加上甘肃日月一期项目配套的10 万吨产能，投产后将形成54 万吨精加工产能规模。此外，公司紧跟行业变化趋势开发海外市场，开始参与国际客户海上大型化风电产品的设计和研发，“两海战略”稳步推进。

    维持“买入”评级：随着成本端压力缓解，公司后续盈利能力有望逐渐恢复。公司产能爬坡需要一定时间，我们下调23/24 年盈利预测，并引入25 年盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润8.26/10.52/12.76 亿元（下调18%/下调19%/新增），对应23-25 年EPS 为0.80/1.02/1.24 元，当前股价对应23-25 年PE为27/21/17 倍。公司作为铸件龙头可供应全球风电主机厂，在全球风电装机持续提升和产能稳步扩张背景下业绩有望重回增长轨道，维持“买入”评级。

    风险提示：风电装机不及预期、原材料价格降幅不及预期、补贴政策不及预期。