老板电器(002508)：Q1营收稳健增长 盈利能力改善

事件：老板电器发布2022 年年报及2023 一季报，2022 年公司实现营业收入102.72 亿元，同比增长1.22%；实现归母净利润15.72 亿元，同比增长18.07%；其中Q4 单季度实现营业收入30.35 亿元，同比下降1.38%；实现归母净利润3.39 亿元，同比增长3666.58%；2023Q1 公司实现营业收入21.77 亿元，同比增长4.37%；实现归母净利润3.98 亿元，同比增长5.72%。公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利人民币5.00 元（含税），共计派发4.72 亿元。

    传统厨电优势明显，多品类市占位列第一。公司2022 年营收同比增长1.22%，其中传统品类吸油烟机和燃气灶营收为48.32 亿元和24.57 亿元，同比-0.97%和+0.71%，表现优于行业。奥维云网数据显示烹饪类专业厨电（油烟机、燃气灶、嵌入式微蒸烤）合计规模同比下滑 10.9%；公司吸油烟机线上线下零售额市场份额均为行业第一，燃气灶线下零售额市场份额第一。公司新兴产品业绩亮眼，实现高增长，2022 年公司蒸烤一体机、洗碗机和集成灶收入分别为7.40 亿元、5.94 亿元、3.85亿元，同比增长14.30%、31.81%、17.92%。分渠道来看，公司直营渠道收入5.40 亿元，同比增长16.26 亿元，占比提升了6.8PCT 到52.60%，工程渠道收入20.58 亿元，同比增长4.15%，占比提升了0.56PCT 到20.04%。2023Q1 公司营收同比增长4.32%，优于行业平均。奥维云网数据显示，23Q1 油烟机和燃气灶零售量分别同比下降5.4%和10.5%，零售额分别同比下降4.9%和10.1%。

    计提坏账拖累业绩。2022 年公司销售毛利率为49.98%，同比下降2.37PCT，其中吸油烟机和燃气灶的销售毛利率为51.73%和54.61%，同比下降1.92 和2.39PCT。我们认为毛利率下降的主要原因为原材料价格和人工成本上涨、低毛利工程渠道销售占比提升。公司2022 年销售、管理、财务、研发费用同比变动6.49%、18.48%、12.56%、6.99%，费用率分别为25.45%、4.20%、-1.53%、3.81%，同比变动1.26、0.62、-0.15、0.20PCT。2022 年公司应收账款单项计提坏账准备2.6 亿元，对公司业绩有所拖累。23Q1 公司销售毛利率为54.79%，同比上升2.23PCT，主要原因为原材料价格红利。从费用率来看，公司加大销售费用投入，推广新产品和拓展渠道，一季度公司销售费用率增加1.86PCT。综合来看，公司2022 年和2023Q1 销售净利率分别为15.17%和17.77%，同比上升了1.88 和0.23PCT。

    投资建议：公司传统品类油烟机、燃气灶优势明显，随着集成灶、洗碗机等新品类逐步放量，公司业绩有望稳健增长，预计公司2023-2025 年归母净利润21.14、23.37 和25.48 亿元，对应的EPS 为2.23、2.46 和2.68 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：房地产市场波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。