厦钨新能(688778)：盈利保持稳健横向拓展丰富产品线-奇宝库

事件：公司发布 2022 年年报、2023 年一季报，2022 年实现营业收入287.51 亿元，同比增长80.55%，归母净利润11.21 亿元，同比增长93.66%；扣非后归母净利润9.79 亿元，同比增长91.08%。2023Q1 公司实现营业收入35.86 亿元，同比减少40.67%，归母净利润1.16 亿元，同比减少46.17%；扣非后归母净利润0.98 亿元，同比减少33.63%。

    点评：

    公司业绩符合预期。2022 年全年公司毛利率为8.60%，同比略降，净利率为3.93%，同比持平。2022 年公司正极材料合计销售7.96 万吨，三元正极销量4.64 万吨，同比+71%、钴酸锂销量3.32 万吨，同比-26%。其中2022Q4 公司三元与钴酸锂合计出货约1.7 万吨，单吨盈利接近1.5 万元/吨，环比持平。2023Q1 公司正极出货约1 万吨，单吨盈利1.2 万元，环比略有下滑。

    产品持续升级迭代。公司新开发高电压Ni7 系三元材料，运用于4.45V 高电压动力锂电池，能量密度与Ni9 系高镍材料持平；高电压磷酸锰铁锂产品方面，利用液相超小单晶，提升容量、提高电子导率、稳定界面阻抗，开发高锰高电压磷酸锰铁锂材料。

    固态储氢合金市场地位领先。2022 年公司氢能材料销售量为0.40 万吨，同比增长3.60%。公司贮氢合金应用于混动车和民用领域，固态储氢材料已有量产销售，应用于光伏制氢储氢、氢能叉车等领域。相比高压气态储氢和低温液态储氢，固态储氢具有安全、低压等优势，中国氢能联盟预计， 2025 年我国氢能产业产值将达到1 万亿元，氢能储运设备材料空间广阔。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年实现营收249、277、342 亿元，归母净利润分别为13.5、18.9、22.6 亿元，同比增长21%、39%、20%。截止2023 年4 月25 日市值对应23、24 年PE 估值分别是14、10 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。

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