普冉股份(688766)：短期业绩承压 静待景气回升

投资要点

    公告：公司发布2022 年年报，全年营收9.25 亿元，同比下降16.15%；归母净利润0.83 亿元，同比下降71.44% 。其中第四季度营业收入1.61 亿元，同比下降42.31%；归母净利润-0.55 亿元，同比下降180.49%。

    短期业绩承压，静待景气回升。2022 年公司存储芯片销售收入8.72 亿元，同比下降20.91%。主要原因是行业景气度较2021 年大幅下降，同时消费电子产品出货量缩减传导至上游对公司收入造成冲击；同时由于消费类市场整体需求较低，公司新品销售不及预期。毛利率方面，由于公司采取降价去库存战略，2022 年公司存储芯片销售毛利率29.65%，同比下降6.58pct，微控制器和其他毛利率33.19%，同比下降13.36pct。

    NOR Flash：SONOS 成本优势明显，ETOX 工艺达50nm，车载增长可期。1）40nm 工艺节点已取代原有55nm 节点成为公司SONOS 工艺结构下NOR Flash 产品的主要工艺节点，成本优势显著，能更好地满足下游应用的面积需求；2）ETOX 工艺结构已达50nm，提供以中大容量为主、中小容量为辅的系列产品，目前已经实现了六颗产品的大批量量产出货，256Mbit 到1Gbit 容量产品正在逐步推出；3）中小容量NOR Flash 车载产品已陆续完成AEC-Q100 认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。公司也将逐步推进全系列NOR Flash 车规认证。

    EEPROM ：通过车规考核，在工业控制和车载领域占比显著提升。1）公司的EEPROM 产品已经通过AEC-Q100 标准的全面考核，车载EEPROM 产品在车身摄像头和车载中控应用上已经实现了海外客户的批量交付；2）在工业控制和车载领域，公司EEPROM 产品应用占比显著提升，有利于稳定公司毛利率；3）面向新一代手机主控平台的1.2V EEPROM 产品已率先进入市场；4）超大容量EEPROM 系列产品已支持SPI/I2C 接口和最大4Mbit 容量，并推出了超低电压1.2V 系列EEPROM 产品线，覆盖容量范围为32Kbit 至512Kbit。

    布局“存储+”产品：M0+系列MCU 顺利量产、应用广泛，模拟产品领域新品进展顺利。1）基于ARM 内核的32 位M0+ MCU 产品完成研发并顺利量产出货并全面推广，M0+系列已推出60 余颗产品，应用于家电、监控、通讯传输、BMS 监测保护等领域；2）基于ARM 内核的M4 MCU 产品开发进展顺利；3）推出音圈马达驱动与EEPROM 二合一产品，大大缩小芯片面积；4）应用在手机摄像头领域的支持高通新一代平台的1.2V 应用VCM Driver 产品完成研发并进入客户送样和认证阶段。

    首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2023-2025 年归母净利润为1.32、1.90 和2.49 亿元，对应当前股价（2023 年4 月11 日收盘价）PE 为80.7、56.2、42.8 倍。

    风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，客户拓展不及预期。