燕京啤酒(000729)点评：U8高增实现开门红减亏提效逐季验证-奇宝库

投资要点：

    事件：公司披露2023 年一季度业绩预告，23Q1 公司预计实现归母净利润6200~6600 万元，去年同期为86.4 万元；扣非归母净利润5406.6~5806.6 万元，去年同期亏损2484.6 万元。此前公司披露2022 年业绩快报，2022 年公司实现营业收入132.02 亿元，同比增长10.38%，归母净利润3.52亿元，同比增长54.51%，扣非归母净利润2.72 亿元，同比增长58.32%。

    投资评级与估值：维持盈利预测，预测22-24 年归母净利润为3.52，5.55，7.75 亿元，分别同比增长54%，58%，40%，最新收盘价对应22-24 年PE 分别为114x，68x，49x。我们在1月17 日发布深度报告《二次创业，复兴可期》，1 月30 日、2 月28 日先后发布点评《盈利如期高增结构升级和挖潜增效之路远未走完》、《凝心聚力再创业扬帆起航十四五维持买入》，持续看好公司内部改革带来的产品结构升级和盈利改善潜力。我们认为燕京啤酒不断强化U8 为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间。在国企改革的大背景下，公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展。伴随公司不断提升内部管理水平，优化产能利用率，我们预测22-24 年净利润CAGR 为48%，显著快于可比公司净利润增速，PEG估值角度和可比公司相比具备估值优势，维持“买入”评级。

    结构升级带动吨价提升，23Q1 燕京U8 持续放量实现开门红。根据北京控股2022 年业绩快报，22年燕京啤酒实现啤酒销量377 万千升，同比增长4.14%，测算吨价3501 元/千升，同比增长6.01%，其中燕京U8 实现销量38.89 万千升，同比增长51%。单H2，燕京啤酒销量162 万千升，同比增长8.65%，测算吨价3889.84 元/千升，同比增长2.65%。23Q1，结合渠道反馈，预计U8销量同比增长50%以上，考虑到22 年U8 大单品销量占比10%左右，预计U8高增有望带动公司整体销量实现中高单位数以上增长。在公司“1+5+N”的管理体系改革下，内部机制理顺，人员积极性被充分调动，23 年伴随消费场景复苏，次高端产品增长有望提速，U8的全国化空间有望打开。公司未来在战略层面以U8 为核心，借势U8 带动V10、S12 等高端单品，并着重打造鲜啤2022 为第二个全国化大单品，长期看我们认为燕京啤酒的结构升级空间广阔。

    减亏进行时，优化空间广阔。22Q4公司实现营业收入18.8 亿元，同比增长19.36%，归母净利润-3.2亿元，去年同期为-3.35 亿元，减亏0.15 亿元。22 年公司完成多个工厂的优化，推进产销分离，所属的各个子公司均实现不同程度的减亏，其中5~6家子公司扭亏为盈，未来公司将进一步推进产销分离改革，整合盘活资产。23Q1 公司净利润实现高增，减亏逻辑进一步验证。今年公司先后挂牌转让燕京啤酒（曲阜三孔）和燕京啤酒（莱州）公司股权，预计主要目的优化内部结构，后续期待内部结构优化成果。认为伴随规模效应增强，以及内部产能持续优化，公司内在利润率有广阔的提升空间！

    核心假设风险：中高端啤酒竞争加剧。股价表现的催化剂：U8 等大单品超预期增长，产品提价。

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