东方雨虹(002271)：民建业务高增长 涂料及新兴业务值得期待

投资要点

    公司发布年报：2022 年公司实现营业总收入312.14亿元，同比-2.26%；实现归母净利润21.20 亿元，同比-49.57%。其中Q4 实现营业收入78.35亿元，同比-15.31%；实现归母净利润4.65 亿元，同比-69.51%。

    2022 年公司实现营业总收入312.14 亿元，同比-2.26%，主要系地产行情持续下行，房产防水市场需求走弱。分产品来看，公司的防水卷材、防水涂料、防水施工、其他收入、材料销售分别实现营业收入124.77 亿元、115.05 亿元、44.03 亿元、19.71 亿元、8.59 亿元，分别同比变动-20.36%、+17.15%、+9.30%、+41.21%、-16.06%。

    2022 年公司实现综合毛利率25.77%，较去年-4.77pct，主要系2022 年沥青等大宗原材料价格大幅上涨所致。分产品来看，公司的防水卷材、防水涂料、防水施工毛利率分别为25.28%、30.03%、23.52%，分别同比变动-5.77pct、-4.10pct、-4.85pct。

    2022 年公司实现净利率6.79%，较去年下降6.41pct；期间费用率为16.83%，同期比较+2.26pct。销售费用率为8.51%，同比上升1.57pct，销售费用同比+19.84%，主要系职工薪酬、广宣费和咨询费等增加所致；管理费用率为5.75%，同比上升0.60pct，管理费用同比+9.14%，主要系职工薪酬、咨询费等增加所致；研发费用率为1.78%，同比上升0.03pct，研发费用同比-0.54%；财务费用率为0.79%，同比上升0.06pct，财务费用同比+5.77%。

    2022 年公司经营性现金流净额为6.54 亿元，同比-84.11%；每股经营性现金流净额为0.26 元，较去年减少1.37 元/股。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额6.54 亿元，同比-84.11%；投资活动产生的现金流量净额-47.29 亿元，同比+16.32%；筹资活动产生的现金流量净额-10.29亿元，同比-109.53%，主要原因系2021 年公司收到定向增发资金所致。

    盈利预测及评级：我们调整公司2023-2025 年的预测归母净利润分别为40.76、50.99 元、62.22 亿元，4 月12 日收盘价对应的PE 分别为21.3倍、17.0 倍、13.9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：房地产基建市场需求下行；地产行情继续下行；原材料价格大幅波动。