完美世界(002624)：业绩落入预告区间 产品储备充沛 探索AI降本增收

投资要点

    事件：公司2022 年实现营收76.70 亿元，yoy-9.95%，归母净利润13.77亿元，yoy+273.07%，扣非归母净利润6.91 亿元，yoy+580.20%。其中，2022Q4 实现营收19.59 亿元，yoy+10.15%，qoq+9.55%，归母净利润-0.65 亿元，去年同期为-4.31 亿元，扣非归母净利润为-2.30 亿元，去年同期为-4.60 亿元，业绩落入此前预告区间。

    存量游戏运营稳健，投资损失等影响Q4 业绩。2022 年公司营收同比下滑9.95%，主要系调整海外游戏业务布局，相关欧美子公司自2022 年2月起不再并表，扣除此影响后，2022 年公司营收同比减少3.25%，其中影视业务实现营收3.21 亿元（yoy-66.33%），游戏业务实现营收71.99 亿元（yoy+6.09%），扣非归母净利润10.78 亿元（yoy+321.78%），增长主要来自《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献业绩增量。分季度来看，2022Q4 公司营收环比有所提升，主要系存量游戏延续长线运营，叠加影视业务聚集确认；归母净利润/扣非归母净利润环比转亏，主要系2022 年部分被投企业业绩承压，公司确认相应投资损失及股权减值损失合计3.05 亿元。

    产品储备丰富，出海已取得初步突破。公司储备有多端产品《天龙八部2：飞龙战天》《诛仙2》《代号：新世界》《神魔大陆2》以及端游《诛仙世界》《Perfect New World》等，以及日系IP 创新品类《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《女神异闻录：夜幕魅影》等，其中《天龙2》将于2023 年4 月14 日正式公测，截至2023 年4 月9 日其全服预约数已超374 万人，同时《诛仙世界》及上述3 款日系IP 产品已完成首测，玩家反馈良好，储备产品研发稳步推进中，充沛产品线将支撑公司游戏业绩持续增长。2022 年公司海外收入同比提升87.22%至8.84 亿元（扣除欧美子公司并表变动影响），主要系《幻塔》海外地区表现出色，公司全球化研运能力初步验证，期待后续新游接档，推动出海收入持续增长。

    积极拥抱AI，探索AI+游戏应用落地。公司已将AI 相关技术应用于游戏内智能NPC、场景建模、绘画、剧情等方面，助力游戏研发创意开拓、效率提升。同时公司已成立AI 中心，由游戏业务CEO 负责，中台技术部门牵头，各项目制作人深度参与，大力推进AI 技术的学习与应用，我们看好AI 将赋能公司游戏研发侧降本、运营端增收。

    盈利预测与投资评级：公司产品线充沛，但考虑到公司多款产品版号尚处申请阶段，我们下调2023-2024 年并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年EPS 分别为0.79/0.94/1.06 元（2023-2024 年此前为0.98/1.15 元），对应当前股价PE 分别为25/21/18 倍。我们看好公司重视并积极探索“AI+游戏”，有望率先实现降本增收，维持“买入”评级。

    风险提示：新游流水不及预期风险，出海不及预期风险，行业监管风险