鸿路钢构(002541)：全年量利稳健增长;看好产能利用率持续提升

业绩回顾

    2022 年业绩低于我们预期

    公司公布2022 年业绩：实现收入198 亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润11.6 亿元，同比增长1.1%；4Q22 实现收入54.2 亿元，同比-11.6%，实现归母净利润2.9 亿元，同比-11.4%，因4Q22 吨盈利同比下滑，盈利略低于我们预期。

    全年产销量正增长；吨核心盈利稳健提高，主要因单吨研发费降低、减值减少。公司全年产量、销量分别实现350 万吨、330 万吨，同比均增长约3%，在疫情、高温限电等不利影响下仍实现稳健增长；报表吨净利、吨核心盈利分别实现357 元、291 元，分别同比-5 元、+19 元；其中拆分结构：吨毛利同比-27 元，吨四项费用同比-16 元（其中吨销售和管理费同比小幅波动，吨研发和财务费用分别同比-42 元/+22 元），吨减值计提同比-23元，吨其他毛利同比-20 元。全年公司经营现金净流入6.2 亿元，较上年净流出2.0 亿元转正，主要因存货和经营性应收项目的增量减少；投资现金净流出18.2 亿元，同比基本持平。

    发展趋势

    新签订单：1Q23 加速增长，看好全年业务需求边际改善。2022 年公司新签合同251 亿元，同比增长10%，其中3-4Q 因钢价同比上年下降，公司新签合同金额同比基本持平；1Q23 公司新签合同而72 亿元，同比增长19.8%，边际明显加速，我们认为体现制造业和基建需求转暖、以及公司在客户端服务优势巩固的驱动下，销售端边际改善。从重大订单看，2022 年和1Q23 公司1 亿元或1 万吨以上重大订单以制造业项目为主。我们看好全年制造业保持高景气和基建实物工作量落地加速趋势下，公司新签订单保持较快增长。

    4Q22-1Q23 产量增长持续提速，看好全年产能利用率提升。公司年末产能实现500 万吨，同比增长19%，我们预期2023 年公司产能规模有望延续平稳增长。2022 年1-4Q 单季公司分别实现产量70/88/87/103 万吨，分别同比+2%/+3%/-0%/+7%，4Q22 在年末疫情不利影响下，产量实现加速增长，我们认为体现随着行业需求边际上行、生产端阻碍因素消除，公司的产能利用率边际提升；我们看好全年公司产能利用率提升驱动产量较快增长。

    盈利预测与估值

    因吨盈利提升不及预期，我们下调2023 年归母净利润预测17%至15.5 亿元，引入2024 年归母净利润预测19.4 亿元。当前公司交易于16.1x/12.8x2023/2024e P/E，维持跑赢行业评级和目标价37.8 元，对应16.8x/13.4x2023/2024e P/E 和5%上行空间。

    风险

    产能利用率提升不及预期。