中国银行(601988)：营收表现强韧息差好于同业-奇宝库

本报告导读：

    中国银行2022年报符合预期，业绩略低于我们的预测。营收、净利润增速位于国有行前列，业绩韧性凸显。净息差平稳运行，资产质量表现稳健，对公改善明显。

    投资要点：

    投资建议：维持2023-2025年净利润增速预测7.44%/7.89%/7.19%（新增），因2022 年报实际披露值低于之前预测，下调2023-2025 年EPS至0.78（-0.03）/0.85（-0.03）/0.91（新增）元。维持目标价3.98 元，对应2023 年0.53 倍PB，维持增持评级。

    营收和利润表现韧性凸显。2022 年营收同比+2.1%，环比前三季度-0.5pc，归母净利润同比+5.0%，环比-0.8pc，表现均优于同业。净利息收入表现突出，主要受益于息差稳定；非息收入略有拖累，受Q4市场波动影响，非息收入同比环比均有明显下降，属行业共同问题。

    净息差运行平稳，表现好于同业。2022 年全年息差为1.76%，同比+1bp，Q4 单季息差环比-2bp，整体表现明显好于可比同业。其中生息资产收益率逐季上升，主因是外币资产占比较高叠加境外加息拉动了外币资产收益率；计息负债成本率同比上行12bp，主要受Q4 理财资金回流、定期存款快速增长等影响。

    资产质量维持稳定。不良率为1.32%，拨备覆盖率为188.73%，同比和环比均保持稳定，信用成本同比下降10bp 至0.56%，但关注率、逾期率略有波动。结构上，房地产业、个人贷款不良率抬升，对公其他行业均有明显下降；区域上，中国内地业务不良率改善更明显。

    风险提示：经济下行超出预期；海外业务资产质量低于预期。

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