华明装备(002270)：业绩持续超预期下半年景气度延续-奇宝库

核心观点：

    事件：公司发布23 年半年度业绩预告，上半年归母净利润2.79-3.00 亿元，同比+50.21%-61.52%，扣非归母净利2.50-2.71 亿元，同比+40.02%-51.77%，业绩高增主要系核心业务电力分接开关收入尤其是网外与海外部分业务收入增长强劲。

    公司主打产品分接开关、23 年三大业务均有望超预期增长：分接开关：

    作为变压器唯一带负荷动作的组件，技术壁垒高，竞争格局好（2019 年收购长征电气后在国内35kV-220kV 变压器有载分接开关市场份额稳定超过90%）。23 年国内需求有望随火电、新能源电站装机带动而超预期增长，下半年随着组件价格下降带动地面电站建设提速，亦有望刺激分接开关需求提速；海外出货亦回归正常轨道，南美地区有望超预期。检修服务：分接开关产品需要根据切换次数和使用年限的不同做不同程度的带电或吊芯检修，公司具备原厂配件、原厂检修优势，具备更高毛利率，22 年已与多省签订战略合作协议，有望随疫情好转而加速放量。光伏电站EPC 开发：公司近期签订河南内乡150MW 电站开发重启工作，签署协议包括支付一期1.3 亿元工程款并调整二期合同金额为3.75 亿元，此次应收账款冲回与二期项目的推进有望进一步支撑23 与24 年业绩。此外公司参与新加坡110MW 电站开发，与英利发展开展战略合作开发南美市场，光伏EPC 业务有望重新进入高增期。公司积极谋求外延式发展及并购，截至23 年一季度末公司货币资金9.18 亿元，在手资金充沛，积极谋求外延式发展及并购，有望进一步拓展业务边际。

    盈利预测与投资建议。公司作为电网一次设备细分领域龙头企业，上调2023-2025 年EPS 至0.59/0.70/0.82 元/股，考虑可比估值给予2023年25 倍市盈率，对应合理价值14.76 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。电网投资不及预期；特高压项目进度及关键设备国产替代进程不及预期；海外市场波动加剧。

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