香飘飘(603711)：收入增长势头不减 即饮旺季放量

事件概述

    公司发布业绩预告，预计2023H1 实现营业收入11.7 亿元左右，同比增加+36.05%，实现归母净利润-4400万元左右，同比减亏8522.49 万元左右；据此推算，我们预计23Q2 实现营业收入4.91 亿元，同比+35.05%，归母净利润4984.6 万元，同比减亏1970.2 万元左右。

    分析判断：

    销售场景恢复+成本压力下行，冲泡业务稳健修复随着消费场景恢复，公司冲泡业务Q1 已出现改善趋势，Q1 冲泡类产品实现营收4.60 亿元，同比+39.93%，恢复势头明显；Q2 冲泡业务在去年低基数下预计实现稳健恢复性增长。成本端来看，今年随着包材、植脂末等主要原材料价格回落，预计冲泡业务成本压力缓解，毛利率改善，带动冲泡业务利润修复。

    即饮业务步入旺季，期待放量增长

    2023 年公司积极发展即饮业务，发力品类创新，强化渠道能力建设。产品端来看，Meco 和兰芳园多款产品市场反响较好；根据公司4 月投关活动记录表，新品冻柠茶和牛乳茶快速在核心城市、核心及高势能终端陆续铺货；根据公司年报，与世界知名燕麦奶品牌达成合作，布局健康植物基赛道。渠道端来看，根据公司4 月投关活动记录表，公司成立即饮独立运营团队，通过加快推进铺市以及开展品牌推广活动助力即饮业务发展，同时加大冰冻化资源投入力度，提升冰冻化终端网点数量及质量。23Q1 公司即饮类产品实现营收2.12 亿元，同比+34.28%，增长势头较好，Q2 我们预计延续高增势头。我们认为随着今年即饮产品销售旺季的到来，公司产品与渠道布局相较去年更加完善，即饮业务有望实现放量增长。

    股权激励彰显信心，未来成长可期

    公司于今年4 月发布股权激励方案（草案），并于7 月7 日对38 位激励对象首次授予1076 万份股票期权，行权价14.58 元/份。此次股权激励方案体现长期发展信心，并且通过在公司层面与个人层面进行双重考核将激励机制落实到人，有效调动团队积极性。此外，除对管理人员进行激励外，公司对核心技术人员也给予股票期权激励，体现公司对产品开发重视，有助于持续推动产品创新，打造核心竞争力。

    投资建议

    参考公司最新披露预亏公告，我们将2023-2025 年公司总营收为39.25/46.21/51.71 亿元的预测下调至37.65/43.32/48.41 亿元，将2023-2025 年EPS 为0.70/0.89/1.04 元的预测下调至0.69/0.87/1.02 元，对应最新收盘价18.88 元，PE 分别为27/22/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    成本压力缓解不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧