理工导航(688282)：业绩符合预期 惯导系统核心标的成长空间大

投资要点

    公司2022 年实现归母净利润0.56 亿，同比下降24%，2023Q1 同比下降23%公司发布2022 年年度报告，实现营业收入2.05 亿元，同比降低36%；实现归母净利润0.56 亿元，同比下降24%。分产品看，公司惯性导航系统实现营业收入2.01 亿元，同比减少36%，毛利率为37.3%；其他零部件实现营业收入0.03 亿元，同比减少26%。业绩下滑主要系受国际形势复杂严峻、国内宏观环境等因素影响，公司上级配套单位生产计划延期，导致新增需求未达预期，惯性导航系统销售数量减少。

    公司2023Q1 实现营业收入0.08 亿元，同比减少88%；实现归母净利润0.11 亿元，同比减少23%。

    公司2022 年实现销售费用0.01 亿元，同比增长15%；实现管理费用0.15 亿元，同比增长57%；实现研发费用0.23 亿元，同比增长12%；实现财务费用结余0.05 亿元，主要系公司2022 年3 月首次公开发行股票，取得募集资金，存款利息较上年增长。公司持续加大科研经费投入力度，加强研发团队建设和技术领军人物的培养，加快技术研发成果产业化进度，确保公司在惯性导航与制导控制领域相关技术处于细分市场领先水平。

    随着“十四五”背景下我国武器装备列装和国产化替代进程加速，以及俄乌战争重塑世界军贸市场格局，中国军企迎来新机遇，远火产业未来确定性增长，带动整个产业链协同发展。公司卡位远火产业链惯性导航研发生产环节，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。

    惯性导航系统核心供应商，远火产业链重要标的核心逻辑：一、好行业：惯导系统是现代国防系统的核心和关键技术产品，被广泛应用于军机、导弹、舰艇、核潜艇及坦克等领域，长期发展空间大；弹药作为军工行业“耗材”，多款战略导弹、战术弹、中近程弹药均需用惯导“标配”产品；二、卡位核心：公司惯导产品国内领先，产品壁垒高、研发难度大、产品是远火系统关键零部件，价值量高、可替代性小；三、背景雄厚：作为北理工孵化企业，公司拥有一批高学历专业人才，深耕行业30 余年，在多款研制产品中具备技术优势及先发优势，有效保障长期业绩兑现；四、业绩反转：2022 年受疫情影响，公司收入利润下滑，后期随产能扩张、陆军装备及外贸放量，公司业绩向上弹性大。

    盈利预测与估值

    预计 2023-2025 年归母净利润1.76/3.03/3.69 亿元，同比增长216%/72%/22%，PE 30/17/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：经营不及预期、产品结构单一、技术快速更迭等风险。