伯特利(603596)：智能电控产品持续增收 一季度营收同比增长48%

智能电控产品销量同比增长69%，一季度营收同比增长48%。23Q1 伯特利实现营收15.0 亿元，同比+47.9%，环比-19.2%；23Q1 公司归母净利润1.72 亿元，同比+24.5%，环比-21.9%；扣非净利润1.58 亿元，同比+41.3%，环比-16.4%；分业务来看，公司在稳固现有客户的基础上，加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构，23Q1 主营业务收入14.48 万元，同比+47%；分产品看，23Q1 伯特利智能电控产品销量721209 套，同比+69%；盘式制动器销量606857 套，同比+33%；轻量化制动零部件销量1830507 件，同比+1%；机械转向产品销量480010 套。

    费用管控能力扎实稳定，新品研发及量产稳步推进。23Q1公司毛利率21.50%，同比-1.01pct，环比-1.84pct；23Q1 伯特利销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/2.59%/6.20%/-0.14%，同比分别-0.04/+0.52/-0.63/+0.16pct，环比分别+0.15/+0.64/-0.94/+0.48pct，四费费率9.67%，同比+0.08pct，环比+0.33pct，整体表现相对稳定；23Q1 归母净利率11.49%，同比-2.15pct，环比-0.40pct，扣非净利率10.54%，同比-0.49pct，环比+0.35pct。23Q1公司在研项目总数443 项，新增定点94 项，新增量产43 项，随新品研发的稳步推进及量产，公司业绩有望持续上行。

    定点突破、产能提升、产品扩展保障增长势能。1）定点突破：23Q1 公司轻量化/EPB/ESC/WCBS/EPS/ADAS/机械转向产品分别新增16/12/3/24/3/6/9 个定点；其中23Q1 再次获北美某著名整车厂转向节定点，生命周期7 年内预计总收入约3.9 亿美元；获得欧洲某整车厂转向节定点，生命周期6 年内预计总收入约2100 万美元；2）产能提升：墨西哥年产400 万件轻量化零部件项目于22 年底做好生产准备；年产40 万套EPB 项目于已投产；22 年新增两条线控制动产线（第二、三条产线于22H2 投产，预计第四、五条产线将于23Q1投产，第六条将于23Q2 投产）；3）产品拓展：22H1 通过收购万达转向将产品拓宽至转向领域；WCBS 2.0 研发顺利推进中；后续拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等产品；启动DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统研发工作。

    风险提示：终端需求不及预期的风险；产品技术研发不及预期的风险。

    投资建议：国产制动系统龙头企业，维持“买入”评级。

    公司是国产制动系统龙头企业，看好公司智能电控产品加速放量带来的业绩持续上行的动力，我们维持盈利预测，预计伯特利23/24/25 年归母净利润为9.7/13.3/16.7 亿元，对应EPS 为2.36/3.23/4.06 元，对应PE 为27/20/16倍，维持“买入”评级。