三一重工(600031)：业绩符合预期 行业周期有望见底

2023Q1 单季度：

    1）实现营收177.88 亿元，同比-11.40%，环比-17.10%；实现归母净利润15.12 亿元，同比-4.92%，环比+123.66%；实现扣非归母净利润14.38 亿元，同比+32.11%，环比+1683.73%。

    2）毛利率27.60%，同比+5.44pct，环比+0.34pct；归母净利润率8.40%，同比+0.56pct，环比+5.28pct；扣非归母净利润率7.99%，同比+2.62pct，环比+7.62pct。

    3）期间费用率为18.54%，同比+1.95pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.23%、4.01%、7.82%、-0.52%，同比分别变动+0.54、+0.76、+0.80、-0.15pct。

    3 点评：

    1）产品竞争力持续增强，主导产品市场份额持续提升：22 年公司混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械分别实现营收 150.80、357.56、126.70、30.65、30.81 亿元，同比分别-43.46%、-14.36%、-42.04%、-40.67%、+13.86%；毛利率分别为 21.77%、27.90%、15.77%、36.46%、22.31%，同比分别-3.22、-1.04、-3.82、-4.25、-6.26pct；我们认为，在国内行业下行调整导致工程机械销售下滑的背景下，公司主导产品市场竞争力依旧显著。

    2）销售回款情况良好，盈利能力逐步回升：面临国内工程机械市场需求大幅下降，公司坚持价值销售政策，注重风险控制，依然保持着较高的发展质量；22 年公司销售商品、提供劳务收到的现金 766.31 亿元，回款率 90.4%，保持着较高的回款水平；由于国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进，公司产品毛利率自 21Q4 的 18.87%逐步回升至 22Q2 的22.84%、Q4 的 27.26%，盈利能力稳步回升。

    3）国际化快速推进，国际竞争力持续提升：公司近年来海外市场连续高增速表现，22 年国际销售同比+47.19%，营收占比同比+22.3pct，在国内行业下滑趋势下支撑公司整体业绩表现；分区域来看，亚澳、欧洲、北美洲、南美洲、非洲营收分别同比增长 41.1%、44.0%、85.8%、63.8%、35.4%，均贡献不俗表现，同时海外市场盈利能力也逐步提升，未来有望继续为公司收入端、利润端业绩增色。

    盈利预测：

    我们预计公司2023-2025 年归母净利润为64.40、92.84、121.96 亿元，对应PE 为21.73、15.07、11.47 倍。

    风险提示：宏观经济波动的风险；地缘政治动荡的风险；原材料价格上涨；公司国际市场经营风险等