居然之家(000785)：H1营收同比微增 静待SAAS发力

23H1 营收同比增长1.9%，静待SaaS 发力，维持买入评级居然之家发布半年报，23 H1 实现营收64.0 亿元（yoy+1.9%），归母净利8.7 亿元（yoy-17.5%），扣非净利8.8 亿元（yoy-19.8%）。其中Q2 实现营收31.6 亿元（yoy-0.7%），归母净利4.1 亿元（yoy-24.2%）。公司收入增速主要受租赁及其管理、加盟管理业务所拖累。伴随房地产市场的逐步回暖，我们预计地产后周期消费有望恢复，公司作为家居卖场龙头有望率先受益。

    我们维持公司盈利预测，预计公司23-25 年EPS 分别为0.33、0.37、0.41元，参考可比公司2023 年Wind 一致预期15.1xPE，考虑到洞窝的发力也有望助力公司打造第二盈利曲线，给予公司2023 年17xPE，目标价5.61元，维持买入。

    卖场主业在调整阶段，商品销售业务较快增长、收入结构有变化23H1 居然之家实现GMV 481.3 亿元，同比增长2.3%，经营相对稳健。但门店进行了一定幅度的调整，23H1 公司净关闭了5 家自营卖场（关闭1 家、转加盟3 家、划转至购物中心1 家）、净关闭5 家加盟卖场（开4 家、关闭12 家、直营转加盟3 家）。受制于此，公司租赁及加盟管理业务收入同比下滑9.0%，毛利率同比下滑7.2pct。商品销售则在居然智能的连锁扩张下实现快速成长，23H1 居然智能GMV 同比增长39.9%，商品销售收入同比增长20.3%，商品销售毛利率则因数码产品销售占比提升同比下滑了2.9pct。

    洞窝是居然之家未来增长的重要支柱，23H1 表现靓丽截至23H1，洞窝累计上线557 家卖场、6.8 万商户以及579.6 万件商品。

    其中通过外部赋能的方式，洞窝接入了外部卖场264 家、外部商户3.0 万个。

    用户方面，洞窝共积累了注册用户1756 万，月活用户341 万。23H1 洞窝贡献的GMV 同比增长411%，近400 亿元。

    促家居消费政策作用下、家居消费有望回暖，静待收入增长提速6 月底国常会审议通过“关于促进家居消费的若干措施”，后商务部等13 部门发布相关通知。伴随促家居消费政策的逐步落地，居然之家作为家居卖场龙头GMV 增长有望提速、带动主营卖场业务收入增长。同时，居然旗下洞窝的发力也有助于公司打造第二盈利曲线。

    风险提示：宏观经济恢复不达预期、房地产政策落地不达预期、公司数字化升级不达预期。