拓普集团(601689)：定位TIER0.5 客户覆盖广驱动高增长

投资逻辑

    “大客户”：深耕优质客户，tier 0.5 战略助力未来增长。顺应汽车行业发展趋势，公司完成了第一大客户从上汽通用（配套全系产品）→吉利（配套全系产品）→A 公司的转变。同时，公司突破华为、比亚迪、理想等，丰富的客户结构保障未来发展。

    “大底盘”：打造“2+N”的产品布局，单车配套价值量可达3 万元。基于 NVH 减震、隔音及制动产品的技术共通性，公司积极布局智能驾驶+轻量化+热管理+空气悬架。据公司22 年报，公司单车配套价值可达3 万元。

    1）持续投入研发，公司开拓空悬（系统单车价值量约8000元）等产品。根据我们测算，2025 年国内空悬市场空间有望达到206 亿元。公司计划通过空簧切入空悬市场，工厂已落成，年产能将达200 万件。我们预计23-25 年公司汽车电子业务合计营收分别为10、20、32 亿元，同比增长432%、95%、59%。

    2）基于金属制造能力，从轻量化（单车价值量约1000-3000元）拓展到一体化压铸（单车价值量约3000-10000 元）。公司具备冲压、锻造、高压压铸、低压+差压+挤压铸造等全工艺，且下游需求旺盛。我们预计23-25 年公司轻量化业务营收分别为66、90、121 亿元，同比增长49%、36%、34%。（轻量化业务即公司财报中“底盘系统”）。

    3）基于阀类制造能力，从智能制动产品（单车价值量2000元左右）拓展到热管理产品（单车价值量3000 元左右）。公司IBS 预计投产后满产年配套50 万辆车。公司已突破热管理系统关键部件的技术壁垒，有望实现量产。我们预计23-25 年公司热管理业务营收分别为20、27、34 亿元，同比增长43%、38%、27%。

    公司积极扩产，迎接下游需求高增长。公司于22 年7 月发行可转债25 亿元（转债初始转股价格为71.38 元/股），用于轻量化扩产，于23 年3 月发布公告，拟定增40 亿元，用于轻量化、内饰、热管理、汽车电子等的扩产。公司持续扩产，有望充分受益于新能源车销量高增长带来的零部件需求提升。

    盈利预测、估值和评级

    公司定位tier0.5 供应商，打造“2+N”的产品布局，绑定优质客户助力业绩高速增长。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为24/33/45 亿元，给予公司23 年PE 35 倍，目标市值840 亿元，目标价76.23 元/股，给予“增持”评级。

    风险提示

    汽车销量不及预期，人民币汇率波动风险，新产品推进进度不及预期。