华秦科技(688281)：营收业绩持续高增 合同加持增长可期

公司发布2022 年年报：营收6.72 亿元，同比增长31.37%；归母净利润3.33 亿元，同比增长42.99%；扣非后归母净利润3.12 亿元，同比增长57.31%；基本每股收益3.81 元/股，同比增长14.41%。

    公司发布2023 年一季报：营收1.87 亿元，同比增长31.34%，环比减少22.70%；实现归母净利润0.88 亿元，同比增长49.11%，环比减少33.84%；扣非后归母净利润0.87 亿元，同比增长76.13%，环比减少33.24%；基本每股收益0.95 元/股，同比增长11.76%。

    特种功能材料产品稳步增长，技术服务增速显著。分产品看，2022 年，公司特种功能材料产品实现收入6.15 亿元，同比增长24.93%，占总营收的91.41%，毛利率为59.25%，同比增加0.34pct。

    特种功能材料技术服务实现收入5750.14 万元，同比增长313.44%；占总营收的8.55%，毛利率为79.97%，同比增加6.83pct。从材料类别看，2022 年度，公司隐身材料收入占比为82.82%，伪装材料收入占比为12.17%，防护材料及其他业务收入占比5.01%。

    盈利能力持续提升。2022 年，公司毛利率为61.00%，同比增加2.19pct；净利率为49.58%，同比增加4.03pct；加权平均ROE 为11.46%，同比减少44.14pct。2023Q1，公司毛利率为59.20%，同比增加0.35pct，环比减少5.86pct；净利率为46.83%，同比增加5.13pct，环比减少8.48pct。

    期间费用率显著降低。2022 年，公司期间费用总额9372.25 元，同比增长11.03%，期间费用占营收比重为13.94%，同比减少2.55pct；2023 年第一季度，公司期间费用总额为2331.89 万元，同比增长2.97%，占营收比重为12.49%，同比减少3.44pct。

    经营性现金流持续增长。2022 年，公司经营活动产生的现金流净额1.80 亿元，同比增长17.72%；2023 年第一季度，公司经营活动产生的现金流净额0.38 亿元，同比增加1.10 亿元。

    应收账款持续快速增长，存货合约履行成本同比大幅增长。截至2022 年末，公司应收账款3.76亿元，同比增长52.89%，应收票据2.44 亿元，同比增长68.82%；公司存货0.44 亿元，同比增长28.09%；公司合同负债379.53 万元，较2022 年初增长169.24%，较2022 年三季度末减少50.86%。截至2023 年一季度末，公司存货0.55 亿元，较2022 年末增长26.64%；公司应收账款5.28 亿元，较2022 年末增长40.47%；公司合同负债638.20 万元，较2022 年末增长68.15%。

    第一大客户依赖程度降低。2018 年至2022 年，公司对前五大客户销售额从0.40 亿元增长至6.00亿元，复合增速为97.24%；占年度销售额比例从100%减少至89.30%。公司对第一大客户销售额从0.39 亿元增长至4.94 亿元，复合增速为88.16%；占年度销售额比例从99.42%减少至73.53%。

    持续推进募投项目建设，参股、设立子公司进行业务布局。公司募集资金投资项目包括特种功能材料产业化项目和特种功能材料研发中心项目，截至2022 年末，累计投入进度分别为19.91%和11.30%。2022 年10 月，公司成立控股子公司华秦航发，拟投资总额不超过8.60 亿元建设航空零部件智能制造项目；2023 年1 月，公司参股沈阳瑞特，主营业务为航空发动机零部件表面热处理；2022 年12 月，公司成立控股子公司华秦光声，拟投资总额不超过5000 万元建设声学超构材料生产及研发项目。

    重大合同持续推进。公司2022 年公告日常重大合同金额分别为2.00 亿元、2.48 亿元和3.97 亿元，截至2022 年末合计完成率为11.74%，待履行合同金额合计7.45 亿元。

    我们根据最新财报预计公司2023-2025 年归母净利润分别为4.50/5.92/7.37 亿元，EPS 分别为4.83/6.34/7.89 元/股，对应5 月26 日收盘价PE 为60.5/46.0/37.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期；募投项目及投资项目建设及投产进度不及预期；行业竞争加剧。