广汇物流(600603)：产运需三维度向好驱动红淖运量确定性高增 看好公司价值空间

投资要点

    广汇集团旗下物流平台，聚焦能源物流战略切入疆煤外运领域广汇物流2016 年重组上市，为广汇集团旗下物流平台，此前业务板块主要包括商贸物流、房地产及冷链仓储，2022 年10 月顺利收购红淖铁路后转型聚焦能源物流、疆煤外运战略。红淖铁路西起淖毛湖矿区，东至甘肃红柳河站接入兰新线实现出疆，全长435.6 公里，覆盖淖毛湖矿区，西延线将淖铁路通车后有望增加对准东矿区及三塘湖矿区的辐射，运能在电气化改造后有望翻倍式提升。公司利用红淖铁路区位优势对外运输疆煤的同时，注重在对疆煤需求较大的区域布局物流基地，有望提升煤炭铁路物流业务的持续性与稳健性。

    运量：从上游产能、运输能力、终端需求看，货量增速有望超预期1）上游产能方面：宏观层面看，《加快新疆大型煤炭供应保障基地建设服务国家能源安全的实施方案》规划“十四五”期间新疆新增煤炭产能1.6 亿吨/年至4.6亿吨/年，其中淖毛湖矿区新增产能2500 万吨/年、三塘湖矿区新增产能3700 万吨/年。微观层面看，广汇能源淖毛湖马朗煤矿产能1500 万吨/年预计2023 年新增投产，淖毛湖东部矿区也正有序推进前期工作，将在“十四五”期间贡献明显增量，此外三塘湖矿区外部企业煤矿在将淖铁路通车、运输瓶颈解除后有望增产。

    2）运输能力方面：红淖本线电气化改造后运能预计由3950 万吨大幅提升至6000-8000 万吨，而且我们分析下游主要干线出疆通道兰新线也可进一步通过客货时刻优化以及扩能改造提升疆煤运量承接能力。此外从最新调整的全国铁路2023 年一季度列车运行图看，货运通道能力持续提升，进一步增加煤炭运输能力，疆煤外运时刻及运力保障确定性持续上行。

    3）终端需求方面，疆煤主要外销地甘肃、宁夏、川渝地区原煤供需缺口持续扩大，2010-2020 甘肃缺口复合增速为5.0%，2014-2020 宁夏缺口复合增速约6.9%，川渝缺口复合增速达25.7%，公司在相应区域布局柳沟、广元、宁夏、中原四大煤炭物流基地，有望保障运输需求稳定性。

    运价：具体提价条件，或有望超预期提价

    发改委批复红淖铁路运价0.40 元/吨公里，当前实际执行运价0.225 元/吨公里，仍有大幅空间未用。将淖线2023 年三季度末开通后，对于准东矿区，我们测算将红淖全线（780 公里）相较原乌将-兰新线（1080 公里）的煤炭外运铁路成本低约27 元/吨，由于铁路环线定价制度原因，红淖线对应提价能力约0.035 元/吨公里（涨幅约15.6%）。

    分部估值测算公司合理价值约204 亿元，此前超跌，安全边际充足对于盈利预测：暂不考虑运价上调，我们保守测算公司2022-2024 年归母净利润分别7.02 亿元、10.58 亿元、16.41 亿元。对应PE 分别22 倍、15 倍、10 倍。我们分析3 年利润复合增长53%左右。

    分部估值角度看：综合铁路（2024 年12 亿元归母净利润，15 倍PE）、房地产（账面净资产34 亿元，0.7 倍PB）、商贸物流和冷链供应链（账面净资产20 亿元，1 倍PB）三业务估值，我们认为公司合理价值约204 亿元。

    投资观点方面：前期由于市场担忧公司运量增长有限，股价超跌，我们继续看好疆煤外运大趋势下公司价值空间兑现，维持“买入”评级。

    风险提示：煤价超预期下跌；疆煤增产不及预期；红淖线经营情况不及预期；将淖铁路建设进度不及预期。