嘉必优(688089)：核心逻辑不变静待新国标放量验证-奇宝库

事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营收0.88 亿元，同比增长16.18%；实现归母净利润0.14 亿元，同比减少38.4%。

    收入增长明确趋势向好，盈利能力承压静待否极泰来。23Q1 公司盈利端相对承压，实现归母净利润0.14 亿元，同比减少38.4%，扣非归母净利润为0.07 亿元，同比减少48.0%。其中毛利率下降9.07pcts 至38.36%，拖累相对严重，我们认为主要由三方面原因造成，1）由于新国标放量启动，国内ARA 市场竞争加剧，公司让渡部分利润空间保证市场份额，未来随着竞争格局趋于稳定公司毛利率水平有望逐渐修复。2）产品结构变动影响整体毛利水平。公司积极参与奶粉新国标DHA 放量机遇，市场开拓期DHA 毛利率水平相对较低，对整体毛利率造成一定拖累。3）23Q1 毛利受损或因短期国内外客户占比失衡，公司海外营收逐季确认恢复有望带动公司毛利快速修复，中长期来看，随着23Q2 帝斯曼海外专利到期，如海外营收放量有望推动公司毛利水平持续提升。单价压力变大背景下公司保持营收稳定增长，伴随新国标放量及新产能投放，公司营收有望持续提升。公司费用端稳中向好，23Q1 公司销售费用/管理费用分别下滑1.77pcts/0.38pct 至7.23%/18.9%，后续随着募投项目转固结束，公司费用端压力有望持续释放。21Q1 收现比达128.15%，现金流表现稳定。

    短期扰动不改核心逻辑，多业务并进推动公司长远发展。新国标实施和23 年年终帝斯曼专利到期为短期确定性机遇，公司作为国内ARA 龙头全球ARA 市场的有力竞争者有望受益市场空间放量红利。同时伴随新国标放量和全球鱼油转藻油机遇，公司积极开展DHA 相关业务，有望推动公司中期盈利能力持续提升。中期来看公司产品线储备充分，22 年公司动物营养产品初步放量，营收规模突破2 千万元，营收规模占比达4.8%。长期来看，公司基于已有的合成生物学技术平台，多项产品研究进展顺利，其中2"-FL（HMO）及人工酵母合成虾青素项目已完成中试，多项产品即将进入中试阶段。我们认为随着相关产品法案推进，公司有望凭借市场、客户等多方面获得先发优势。

    投资建议：我们预计随着符合新国标婴配粉2023 年年逐季持续放量，公司有望持续受益行业增长。预计公司2023-2025 年实现营业收入5.79/7.57/9.47 亿元，归母净利润1.35/1.78/2.22 亿元，对应PE 为32.7/24.9/19.9 倍，予以“增持”

    评级。

    风险提示：新业务开发不及预期；海外市场拓建进展不如预期；市场竞争加剧导致产品毛利波动风险；客户集中度较高的风险。

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