皓元医药(688131)：收入增长强劲期待下半年利润端逐步恢复-奇宝库

事件：公司发布2023年一季报，2023第一季度公司实现营业放入4.18亿元，同比增长39.46%：归母净利润4624万元，同比下降25.83%；扣非归母净利润4196万元，同比下降28.64%。

    收入增长教动，多因素扰动利润恢复。202301枚入同比增长39.46%，归母下降25.83%，扣非下降28.64%，此外，2023Q1毛利率约50.33%（-7.16pp），净利车约11.05%（-9.73pp）。我们西计主要系：①公司分子由块和工其化合物、原杜药和中间体、制剂业务收入均有增长，以及药源并表带来一定的业绩增厚：回服权激助垫销及研发投入被续加大路来费用，有一定提升，2023Q1剧除股权激励影响后妇母净利润同比-1244%：2023Q1 期回费用约34.77%（+4.33pp）；③图发资盖新旧及员工人致快至增长带来成本流上升，毛利非承压所致。

    产能持续扩充，研发投入持续加大。2023Q1国定资产6.37亿元，同比增长167.6%，在建工程2.80亿元，同比增长53.1%，我们预计主要系合肥马鞍山等产能设施持续扩张所数。2023Q1合同负债6089万元，同比增长149.7%，我们预计主要系后端项目订单快述增长所致，费用牟方面，销售费用2940万元（+47.81%），费用伞7.03%、网比提升0.40pp，管理费用5678万元（+54.25%），费用率13.57%、同比提升1.30pp.研发费用5052万元（+50.94%），费用率12.08%，同比提升0.92pp，主要系研发授入持续扩大所致。

    盈利预测与投资建议：源于防疫政策变化及公司前期CDMO投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.02、25.54，33.70亿元，增送分到为40.02%，34.29%，31.96%；归母净利润分别为2.66、3.68.5.11亿元，增速分别为37.52%、38.29%、38.70%.考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。

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