恒力石化(600346)：盈利触底回升实现扭亏 新产能即将投放未来可期

事件：恒力石化发布2022 年年报，报告期内公司实现营业收入2223.24亿元，同比增长12.3%；实现归属上市公司股东的净利润23.18 亿元，同比下滑85.07%，实现扣非归母净利润10.45 亿元，同比下滑92.8%。其中2022Q4 单季度实现营业收入519.66 亿元，同比增长11.8%，环比增长1.49%；实现归母净利润-37.68 亿元，同比下滑233.67%；实现扣非归母净利润-37.46 亿元，同比下滑249.48%。公司同时发布2023 年一季报，其中2023Q1 单季度实现营业收入561.44 亿元，同比增长5.15%，环比增长8.04%；实现归母净利润10.20 亿元，同比下滑75.85%，环比实现扭亏；实现扣非归母净利润5.84 亿元，同比下滑85.81%，环比实现扭亏。

    需求弱势+油价下跌造成库存损失，22Q4 盈利短暂承压；需求修复+油价走势趋于平稳，23Q1 盈利显著修复实现扭亏。22Q4 来看，季度内国际油价大幅下跌，预计造成公司原料及成品库存减值损失，根据报表披露，公司2022 年Q4 内计提资产减值损失31.29 亿元，同时，下游需求走弱，主要化工品种价差同环比均显著收窄，公司盈利显著承压，二者夹击下公司出现亏损。23Q1 以来，需求不断回暖背景下，汽油、芳烃等品种盈利修复相对显著，或带动公司炼化项目盈利回升；此外，下游涤纶长丝等聚酯产品价差环比亦有改善，或同样助力公司业绩环比大幅修复实现扭亏。

    销量方面，公司炼化产品、PTA、新材料产品分别实现销量590.45 万吨、278.5 万吨、82.96 万吨，同比分别变化+4.15%、+13.26%、+21.73%，环比分别变化+17.91%、+2.30%、-8.75%。

    前期资本开支即将迎来产能投放，叠加需求带动盈利修复，业绩有望持续增长。公司自身来看，据年报披露，前期公司大踏步规划的多个精细化工新材料、聚酯新材料、锂电隔膜项目即将迎来产能投放：其中160 万吨/年高性能树脂及新材料项目、30 万吨/年己二酸项目、60 万吨/年BDO 及配套项目项目均预计于今年年中陆续投产；江苏康辉80 万吨功能性薄膜、功能性塑料项目于2023 年一季度逐步投产，45 万吨可降解新材料项目已于2023 年一季度达产；锂电隔膜项目营口厂区第一条线预计2023 年5月投产，南通厂区稳步推进建设，预计2024 年一季度逐步投产。行业层面，当前随下游出行等需求逐步回暖，炼化及下游新材料产品盈利有望进一步修复，带动公司单位产品盈利提升。综合来看，公司新产能储备丰富，且有望于今年迎来产能集中投放期，同时下游需求修复有望带动产品单位盈利回升，两方面共同作用下，公司盈利有望实现持续修复增长。

    维持“增持”的投资评级。恒力石化为我国石化行业的领军企业之一。公司当前已成功打通“原油-芳烃、烯烃—PTA、乙二醇—聚酯新材料”全产业链：

    上游方面，公司拥有2000 万吨炼化一体化项目，配套450 万吨PX 产能及150 万吨/年乙烯产能；中游方面，公司为PTA 行业的龙头企业，现阶段拥有PTA 产能1660 万吨/年；下游方面，公司产品种类丰富，应用领域广泛。当前公司依托上游炼化项目充沛原材料储备，大踏步加码布局下游新材料项目：

    高性能树脂及新材料项目、精细化工项目、BDO 项目、锂电隔膜项目、聚酯新材料项目、可降解树脂项目等渐次铺开，并将逐步投放。未来随炼化产品需求的修复以及自身新材料平台的不断拓展，公司盈利能力有望持续提升。

    我们调整公司2023~2024 年EPS 预测分别为1.17、1.56 元并引入2025 年EPS预测为1.85 元，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：石油化工产品终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅下行的风险；新项目建设进度不及预期的风险。