喜临门(603008)：22年利润端有所承压 床垫龙头砥砺前行

事件概述

    喜临门发布2022 年年报及2023 年一季度报。2022 年公司实现收入78.39 亿元，同比+0.86%；归母净利润2.38亿元，同比-57.49%。分季度看，Q4 单季度营业收入20.98 亿元，同比-23.14%；归母净利润-1.51 亿元，同比-181.86%。Q4 单季度业绩有较大下滑我们预计是由于2022 年末疫情反复，市场需求受到一定影响叠加公司当期费用投入较大以及计提信用减值和投资亏损所致。现金流方面，2022 年经营活动产生的现金流量净额为8.41亿元，同比+19.57%，主要系报告期内销售收款有所增加所致。其中，Q4 单季度经营活动产生的现金流量净额为8.24 亿元，同比+63.82%。

    2023Q1 公司实现收入14.67 亿元，同比+4.47%；归母净利润0.62 亿元，同比+14.30%。业绩较为平稳，随着公司规模效应进一步释放，业绩有望重回高增速。

    此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利人民币0.80 元（含税）；同时，公司拟使用1.50 至2.50 亿元的自有资金通过集中竞价交易方式回购股票，彰显公司对未来发展充满信心。

    分析判断：

    收入端：核心床垫业务保持平稳，线上增速大幅提升。

    面对2022 年疫情反复、宏观经济放缓、终端消费需求低迷等不利大背景下，公司收入仍略有所增。分产品看，2022 年公司床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具业务分别实现收入40.48、26.90、9.02、1.02 亿元，同比分别+2.19%、+11.15%、-14.45%、-53.02%，床垫以及软床和配套产品等核心业务稳中有升；沙发业务业绩的下滑主要系M&D 沙发销量不达预期所致；木质家具的大幅下滑主要系公司报告期内业务进行战略调整所致。分渠道来看，2022 年公司线下经销店、大宗业务、线上销售分别实现收入36.13、26.50、14.78 亿元，同比分别-8.67%、+1.99、34.62%。公司在天猫、京东、苏宁易购等各大电商平台均设有自主品牌旗舰或自营店，全平台覆盖线上消费群体，通过持续加大线上营销投入，公司线上渠道表现优秀，后续有望成为公司业绩重要的推动点之一。分品牌看，公司喜临门、M&D（含夏图）分别实现收入48.94、5.41 亿元，同比分别+0.38%、-16.61%，核心品牌收入保持稳定。报告期内，公司喜临门、喜眠、M&D（含夏图）自主品牌专卖店数量达5273 家，净增778家，门店的持续扩张有利于公司加强对销售终端的控制力，在门店位置、商场资源、联合营销占据优势。

    盈利端：毛利率略有上升，净利率有所承压。

    盈利能力方面，2022 年公司毛利率、净利率分别为32.40%、3.47%，同比分别+0.40pct、-4.32pct，其中，Q4 单季度毛利率、净利率分别为29.55%、-6.62%，同比分别-3.66pct、-13.90pct，Q4 期间费用率同比+13.37pct，拖累了公司净利率。分产品看，2022 年公司床垫、软床及配套产品、沙发、木质家具业务毛利率分别为36.79%、28.98%、25.26%、-1.10%，同比分别+0.62pct、-1.77pct、+3.37pct、-15.80pct。2023Q1 公司毛利率、净利率分别为32.39%、4.27%，同比分别-1.87pct、-0.06pct，盈利能力有所下滑。

    期间费用率方面，2022 年公司期间费用率27.64%，同比+5.21pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.52%、5.20%、2.44%、0.48%，同比分别+4.16pct、+1.15pct、+0.09pct、-0.19pct。

    销售费用率的上升主要系本期广告宣传费、网销费用及销售渠道费用增加所致，财务费用的下滑主要系本期汇兑损益波动所致。2023Q1 单季度公司期间费用率为29.85%，同比-0.64pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.95%、6.15%、2.38%、1.36%，同比+0.02pct、-0.26pct、-0.43pct、+0.03pct，期间费用率有所优化。

    投资建议

    公司作为国内床垫龙头之一，未来将受益于行业集中度提升以及公司更多自主品牌新产品的推出持续丰富自身多元化软体产品矩阵，实现市场地位的进一步提高；同时，公司创新开展数字营销，实现多平台联动，线上线下均通过店铺自播+达人直播策略拓宽销售、引流造势，积极寻求新销售增长曲线。我们仍看好公司未来业绩重回高增速。考虑到当前公司正处于业绩修复时期，终端消费复苏程度未来仍具有不确定性，我们调整此前的盈利预测，2023-2024 年公司营业收入由116.97/143.41 亿元下调至94.82/113.71 亿元，2023-2024 年 公司EPS 由2.23/2.91 元下调至1.67/2.01 元，预计2025 年公司营业收入和EPS 分别为135.94 亿元和2.43 元，对应2023 年5 月4 日25.26 元/股收盘价，PE 分别为15/13/10 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1） 需求大幅下滑；2）新产品市场推广不及预期；3）行业竞争加剧。