徕木股份(603633)：经营能力持续改善 股权激励彰显未来信心

事件：徕木股份发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年公司实现收入9.31 亿元，YOY +35.75%；归母净利润0.68 亿元，YOY +43.22%；毛利率25.74%，同比下降0.54 pcts，净利率7.34%，同比提升0.38 pcts。2023 年一季度，公司实现收入2.33 亿元，YOY +14.37%；归母净利润0.20 亿，YOY +33.86%；毛利率27.39%，同比提升2.66 pcts，净利率8.62%，同比提升1.25 pcts。

    经营稳中向好，利润率同环比提升。2023Q1 公司实现营收2.33 亿元，同比+14.37%/环比-10.04%；毛利率27.39%，同比+2.66 pcts/环比+2.12pcts，净利率8.62%，同比+1.25 pcts/环比+4.85pcts。2022 年单Q4 因疫情因素导致公司利润受到一定影响，随着生产交付逐步恢复，2023Q1 公司盈利能力得到改善。

    汽车连接器品类齐全，收入快速增长。拆分营收来看，2022 年徕木汽车连接器业务收入6.67 亿元，YOY +46.66%，占比总营收 71.68%，同比提升5.33pcts；手机连接器业务收入2.04 亿元，YOY +22.87%，占比总营收21.89%，同比下降2.30pcts。公司在汽车连接器领域料号齐全，产品全面覆盖新能源整车、ADAS、智能网联等应用领域，已实现对法雷奥、麦格纳、科世达、比亚迪、蜂巢电驱、汇川技术等国内外知名汽车零部件公司供货。我们认为汽车电动化为公司快速发展奠定基础，而汽车智能化为公司未来成长动力，随着公司在汽车电动化、智能化领域不断深耕，以及江苏基地产能逐步爬坡，有望进一步增厚公司业绩。

    精密制造能力横向拓展，开拓连接器第二增长曲线。2023 年公司计划开展光伏逆变器端多芯集成对插快锁通信模块连接器、屋顶光伏连接器、800G光模块壳体产品、1500V 储能连接器、氢能源电池包测试台等新项目立项工作，将精密连接器及结构件组件产品和技术应用拓宽到光伏、光通讯、储能、氢能源电池等领域。我们认为随着公司产品线逐渐丰富，将形成新的利润增长点，以此进一步增加公司盈利能力，提升公司综合实力。

    股权激励绑定核心员工利益，助力公司中长期发展。4 月29 日，公司发布 2022 年股票期权与限制性股票激励计划，拟向118 名董事、高管以及核心技术人员授予 328.32 万份股票期权，合计占总股本的1%。其中首次授予262.66 万份股票期权，占本次激励计划授予股票期权总额的80%，首次授予价格为 11.69 元/股。股票期权与限制性股票激励分别于授予日 12/24/36 个月后解锁，解除限售比例分别为 30%/30%/40%，解锁条件为以 2022 年营业收入为基数，2023 年-2025 年各年度营业收入复合增长率均不低于 50%。预计2023/2024/2025 /2026 年摊销费用分别为80.18/133.29/ 82.89/ 29.77 万元，费用合计预计为326.13 万元。本次股权激励彰显公司对未来发展的信心，有利于调动核心团队积极性，健全公司长效激励机制，提升公司核心竞争力，促进公司长远发展。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润为1.33/2.15/3.24 亿元，对应2023-2025 年PE 值为28.7/17.7/11.7 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：新产品销售不及预期；整车价格战风险；行业竞争加剧风险。