巨化股份(600160)：一季度业绩略低于预期 致冷剂底部企稳回升

公司发布2023年一季报，公司Q1实现营收45.76亿元，同比下降0.68%，环比下降10.48%，归母净利润1.53 亿元，同比下降34.89%，环比下降77.62%，扣非归母净利润1.32 亿元，同比下降40.55%，环比下降80.79%，Q1 销售毛利率环比下降6.44 个pct 至13.59%。主要系公司主要产品受供给、需求双重影响竞争加剧，产品价格同比回落，导致一季度业绩承压。

    23Q1 产品价格承压，但产销量同比继续增长。一季度公司整体呈现量增价跌未增收特性，从产品价格来看，一季度受供给、需求双重影响，产品价格同比均下行，根据公司公告经营数据，氟化工原料、致冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、食品包装材料、石化材料、基础化工产品Q1 均价同比分别下降46%、14%、21%、41%、5%、10%、26%至2974、20109、54404、97620、13119、7607、2055 元/吨。从产销量上看，除食品包装材料产量略有下降外，其余产品产销量均同比增长。由于产品价格同比下跌导致一季度盈利承压。

    致冷剂价格企稳回升。尽管一季度受春节、淡季以及行业去库存影响，公司致冷剂外销量环比下降，但同比仍然实现增长，从价格来看，Q1 致冷剂均价为20109 元/吨，环比增长6.94%，其中HFCs 均价为19425 元/吨，环比增长0.5%，致冷剂价格底部企稳回升，根据百川盈孚数据，截至4 月28 日，R32/R125/R134a 价差分别为2303、8934、7029 元/吨，较2022 年末改善明显，随着下游空调及汽车市场景气回升，公司致冷剂产品盈利能力有望继续修复。

    新项目稳步推进，驱动产业升级。2023 年，公司计划固定资产投资额20.78 亿元，重点实施44kt/a 高端含氟聚合物、分散2PTFE 扩能项目、7kt/a 氟橡胶等项目，截至2023 年Q1，公司在建工程较2022 年末增长4.68 亿元至50.21 亿元。公司持续推进产业向氟氯化工、高性能化工先进材料转型升级。

    首次覆盖，给予“买入”评级。目前三代致冷剂配额争夺已经收官，随着下游空调、汽车等行业景气恢复，公司致冷剂板块盈利有望修复，预计公司2023-2025 年收入分别为217.20、234.40、251.36 亿元，归母净利润分别为18.65、24.19、29.02 亿元，对应PE 分别为22X、17X、14X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：产品价格下跌；项目建设不及预期。