中国石油(601857)2023年一季报点评：降本增效持续推进 上游业绩亮眼 Q1业绩再创历史新高

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    公司发布2023 年一季报，2023Q1 公司实现营业总收入7325 亿元，同比-6.0%，环比-6.5%；实现归母净利润436 亿元，同比+12%，环比+50%。

    点评：

    一、降本增效和增储上产工作稳步推进，23Q1 业绩再创历史新高2023 年油价持续高位宽幅震荡，23Q1 布伦特原油均价为82.10 美元/桶，同比-16%，环比-7%，油价较22 年的高位有所下滑，但仍维持相对高位。世界经济延续缓慢复苏，中国经济企稳回升，境内成品油需求快速反弹，天然气需求同比增长，化工产品需求有所恢复。公司降本增效工作稳步推进，单位油气操作成本10.57 美元/桶，比上年同期的10.82 美元/桶下降2.3%；持续加强增储上产工作，国内油气产品国内销量增加。在国际油价同比下降的情况下，公司经营业绩保持增长，23Q1归母净利润再创历史同期新高。

    二、上游业绩亮眼，下游产品结构持续改善，天然气销售盈利能力提升1、积极加大勘探开发力度，原油、天然气产量同比稳定增长2023Q1，公司油气和新能源分部实现经营利润410 亿元，同比+5.7%；公司原油实现价格75.98 美元/桶，同比-11.9%。公司大力提升勘探开发力度，资源基础进一步夯实，持续加强成本费用管控，坚持产量与效益并重。2023Q1 公司原油产量236.3 百万桶，同比增长5.1%，其中国内原油产量195.5 百万桶，同比增长1.5%；可销售天然气产量1294.1 十亿立方英尺，同比增长4.7%，其中国内可销售天然气产量1242.7 十亿立方英尺，同比增长5.1%；油气当量产量452 百万桶，同比增长4.9%，其中国内油气当量产量402.6 百万桶，同比增长3.3%。

    2、坚持减油增化、减油增特，炼油化工转型升级加速公司炼油化工和新材料分部2023Q1 实现经营利润84.70 亿元，同比-21.3%，其中炼油业务实现经营利润93.96 亿元，同比-12.6%，化工业务经营亏损9.26 亿元，同比减利9.43 亿元，主要由于成品油和化工品毛利减少。公司坚持市场导向，根据市场需求及时调整优化产品结构，持续推进减油增化、减油增特，大力加强高端高附加值产品开发；持续加强成本费用控制，努力提升炼化产品成本竞争力；稳步推进乙烯等转型升级项目建设。

    3、成品油销售质量效益持续改善，国际贸易业务助力销售经营利润同比大增2023Q1，公司销售分部实现经营利润81.56 亿元，同比大增79%，主要由于国际贸易业务积极研判市场价格走势，贸易利润大幅增长。公司抓住国内成品油市场需求回暖的有利时机，大力加强精准营销，努力扩销、降库、提效；精心组织国际贸易，有效控制市场风险，不断提升产业链整体效益。2023Q1 公司销售汽油、煤油、柴油3757.5 万吨，同比+6.5%，分别销售汽油、柴油、煤油1568.6、1798.9、390 万吨，同比分别+0.8%、+11.0%、+11.4%。

    4、天然气销售盈利能力增长，“双碳”背景下天然气需求趋势明确2023Q1，公司销售天然气623.92 亿立方米，同比+2.9%，天然气销售分部2023Q1 实现经营利润101.36 亿元，同比+13.3%，主要由于国产气销售及终端零售业务利润增加。公司作为国内天然气产销龙头，天然气产量远高于中国石化、中国海油，占公司油气当量产量的比重也为三者中最高。随着“双碳”背景下国内天然气需求增长，天然气顺价推进，海外天然气价格回落，公司天然气业务盈利能力有望进一步增厚。

    5、23 年上游资本开支维持高位，加强“增储上产”保障国家能源安全我国石油进口依存度较高，2022 年达到75%。降低原油进口依存度，有助于保障我国能源安全，降低国际政治和能源供给风险。在此背景下，公司响应国家“增储上产”号召，大力提升资本开支，2022 年公司实现资本开支2743 亿元，同比+9.2%，其中油气和新能源板块实现资本开支为2216 亿元，同比大增24.3%。公司上游板块塔里木、四川、鄂尔多斯、准噶尔、松辽、渤海湾等重点盆地的规模效益勘探开发，加大页岩气、页岩油等非常规资源开发力度，推进清洁电力、CCUS 等新能源工程，持续优化业务布局和资产结构。

    公司预计2023 年度资本开支为2435 亿元，其中上游资本开支1955 亿元。

    公司2022 年上游资本开支持续增长，2023 年上游资本开支维持高位，有望持续扩大上游油气资源优势，从而充分受益于油价高景气。

    6、清洁能源项目持续推进，坚持油气勘探开发与新能源融合2023 年2 月27 日，国家能源局印发《加快油气勘探开发与新能源融合发展行动方案（2023-2025 年）》（以下简称《方案》）。《方案》指出，加强油气勘探开发与新能源融合发展，大力推进新能源和低碳负碳产业发展，加大清洁能源开发利用和生产用能替代，增加油气商品供应，持续提升油气净贡献率和综合能源供应保障能力。

    中国石油将新能源业务纳入主营业务发展，制定了新能源新业务发展规划，明确了“清洁替代、战略接替、绿色转型”三步走总体部署。其中，在清洁替代阶段（2021 年~2025 年），公司以生产用能清洁替代为抓手，产业化发展地热和清洁电力业务，加强氢能全产业链、CCS/CCUS 等战略布局，力争到2025 年新能源产能比重达到中国石油一次能源生产的7%。

    公司计划在2025 年前大力部署氢能产业链、化石能源清洁转化及CCS/CCUS，探索以更低成本实现化石能源的清洁开发利用。2022 年，公司新能源战略布局取得新突破，发展全面提速，积极获取清洁电力并网指标，大力发展风力、光伏发电、CCUS 业务，首个风光储一体化开发项目——大庆油田葡二联小型分布式电源集群应用示范一期工程并网发电， 风光发电装机规模超140万千瓦，新能源开发利用能力达到800 万吨标准煤/年。

    三、“中特估”背景下，公司具备高分红+现金流优秀属性，估值相比国际巨头仍位于低位

    今年以来，政策持续催化下，市场开启了一轮央企估值修复的上涨行情。截至2023 年4 月28 日，中国石油A 股PB 估值均已修复至1.05 倍，PE 估值也已修复至9.7 倍，位于10 倍PE 附近。站在当前时点，我们认为在破净企业估值修复的基础上，盈利稳定+分红率高的企业将受到市场更多的关注，业绩将成为下一阶段“中特估”行情演绎的关键因素。公司具备高分红+高现金流属性，2022 年A 股、H 股的股息率分别为8.5%、13.6%，22 年全年实现经营活动现金净流量3938 亿元，同比+15.3%，实现自由现金流1504 亿元，同比+88%， 自由现金流创历史最好水平。公司优秀的业绩和现金流将通过高股息率转化为投资者回报，从而彰显出现阶段公司的投资价值。

    此外，对标国际油气巨头，公司估值水平依然位于低位。我们将公司的估值与海外油气巨头进行对比，截至2023 年4 月28 日，海外油气巨头的估值普遍远高于1 倍，而公司A 股、H 股的PB-MRQ 分别仅为1.05、0.65 倍。

    盈利预测、估值与评级

    公司23Q1 业绩优异，考虑到公司降本增效持续推进以及炼化、天然气业务的弹性，我们上调公司23-25 年盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为1609（上调16%）/1650（上调13%）/1704（上调11%）亿元，对应EPS分别为0.88/0.90/0.93 元/股，维持公司A+H 股的“买入”评级。

    风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。