江淮汽车(600418)：自主、合作、合资三路并进智能电动前景可期-奇宝库

事件：公司发布2022 年报和2023 年Q1 季报，2022 年公司实现总营收365.8亿元，同比-9.3%，实现归母净利润-15.8 亿元，相比2021 年减少17.8 亿元，实现扣非归母净利润-27.9 亿元，相比2021 年增加9.1 亿元亏损。2023Q1 公司实现总营收107.9 亿元，同比+10.3%，实现归母净利润1.5 亿元，同比+151.0%，实现扣非归母净利润-1.0 亿元，相比2021 年减亏3.78 亿元。

    毛利率显著改善，费用率有所下滑：2023Q1 公司毛利率为11.57%，同比+4.64pct，主要系公司出口业务持续发力，带动整体毛利率水平提升。2023Q1公司销售费用率3.13%，同比+0.09pct，管理费用率3.38%，同比-0.62pct，研发费用率3.43%，同比+0.42pct，财务费用率0.48%，同比+0.01pct。整体费用率水平有所下降，公司控费能力有所提升。

    自主发展、合作发展、合资发展三路并进，智能电动前景可期：自主业务领域：公司商用车业务迎来行业向上拐点，公司作为轻卡行业CR5 厂商，轻卡销量有望随着行业回暖而增长，海外业务方面，公司2022 年海外收入103.19 亿元，同比+64.28%，海外业务毛利率为8.89%，同比+5.51pct。海外业务的快速发展有望带动公司自主业务的收入规模和毛利率提升。合作业务领域：公司2022 年交付蔚来汽车整车13.58 万辆，同比+46.2%，2023Q1 交付蔚来汽车整车3.10 万辆，同比+20.5%。此外2 月16 日中国建筑发布的中建六局联合体中标安徽肥西新能源汽车智能产业园EPC 项目的具体内容，华为与江汽集团将在合肥共同开发新一代高端智能电动汽车。合资业务领域：大众安徽首台预量产车型已于2022 年12 月下线，研发中心一期已投入使用。公司自主发展、合作发展、合资发展三路并进，智能电动前景可期。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.02/4.84/5.90 亿元，对应PE 分别为250.81/52.88/43.37 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：新能源汽车市场需求不及预期；汽车市场竞争加剧风险，对外合作进展不及预期。

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