皖能电力(000543)：集团抽蓄注入 看好公司长期发展

2022 年实现扭亏为盈，集团资产注入助力公司长期发展公司22 年营业收入/归母净利242.8/4.3 亿元（低于我们预期的242.9/5.1亿元），同比+15.42%/+131.99%（yoy 均为调整后口径）；1Q23 营业收入/归母净利润为58.1/1.3 亿元，同比-8.65%/-8.56%。公司22 年DPS 为0.048元，对应派息率30.8%。2023 年3 月安徽省能源集团向公司注入环保发电和抽蓄资产部分股权，助力公司长期发展。考虑公司2023 年煤炭长协比例提升和煤价下行，我们上调23-24 年归母净利预测至9.5/11.4 亿元（前值：

    6.4/7.3 亿元），引入25 年预测12.8 亿元，23-25 年BPS 5.93/6.32/6.76 元。

    可比公司23 年Wind 一致预期PB 均值1.2x。考虑到特高压投运对安徽当地火电企业的负面影响，给予公司23 年1.0xPB，目标价5.93 元（前值5.72元），维持“增持”评级。

    2022 年投资收益贡献显著，公司经营也有所改善2022 年，公司实现发电量411.88 亿千瓦时，同比+13%，公司含税平均上网电价为459.6 元/MWh，同比+17%，因此公司营收同比增长15%。即使煤价高企，公司2022 年电力原材料成本同比+20%，公司毛利率同比+4.57个百分点至5.46%。2022 年，公司实现对联营合营企业投资收益7.54 亿元（2021 年为-5.09 亿元），占公司归母净利润的175%，其中煤炭集团旗下火电公司中煤新集利辛发电/ 国能神皖能源权益法下确认投资收益2.71/6.64 亿元。

    集团注入环保发电/抽蓄资产，助力公司长期转型发展2023 年3 月13 日，公司发布公告，拟通过支付现金方式购买安徽省能源集团持有的安徽皖能环保发电51%的股权。同时，公司拟以现金方式收购能源集团持有的安徽响水涧抽水蓄能有限公司/安徽省响洪甸蓄能发电有限责任公司/华东琅琊山抽水蓄能有限责任公司/华东天荒坪抽水蓄能有限责任公司2.36%/45%/30%/5.56%股权。上述标的资产交易价格为22 亿元。本次收购有利于推动公司在多种发电领域及蓄能产业的布局，推动优质资源向上市公司汇聚，优化产业结构布局，提升上市公司的核心价值。

    目标价5.93 元，维持“增持”评级

    我们预计公司23-25 年归母净利为9.5/11.4/12.8 亿元， BPS 为5.93/6.32/6.76 元，给予公司23 年1.0xPB，目标价5.93 元，维持“增持”评级。

    风险提示：煤价上行风险，电价调整风险，发电量不及预期等。