华电国际(600027)：毛利率同比提升 业绩大幅增长

事件：公司2023 年4 月29 日发布2023 年一季报，23Q1 公司实现营业收入319.78 亿元，同比增长10.98%；归母净利润11.34 亿元，同比增长82.30%；扣非归母净9.71 亿元，同比增长113.11%；稀释EPS 0.091 元/股，同比增长127.50%。

    点评：毛利率同比提升，业绩大幅增长。主要由于煤炭贸易量增加，公司一季度营业收入同比增长10.98%，主要由于煤价降低及电热价格提升，毛利率同比增长2.41pcts 至4.24%，利润总额/净利润/归母净利润达14.09/11.80/11.34 亿元，同比增长165.08%/137.22%/82.30%，剔除永续债等权益工具持有人享有的收益2.18 亿元，归母净利润实际约为9.16 亿元。公司一季度财务费用9.27 亿元，同比减少11.28%；经营活动现金流入金额340.11 亿元，同比增长7.42%，但主要由于煤炭采购量增加，流出金额315.66 亿元，同比增长14.28%，CFO 为24.45 亿元，同比减少39.48%，公司煤炭库存或同比提升，若未来煤炭价格反弹，公司燃料成本或具备优势。

    电价持续提升，装机规模有望扩大。主要由于新增机组的影响，公司一季度发电量、上网电量分别为562.69、526.36 亿千瓦时，同比分别增长0.34%、0.31%，平均上网电价约为530.87 元/MWh，同比上涨2.9%，环比上涨0.62%，由于预计今年大部分电量均已签订年度长协，全年平均电价有望继续同比提升，随着长协煤占比提升及煤价中枢下行，公司煤电业务毛利率有望持续修复。装机方面，公司2022 年新投产煤机134 万千瓦，年末煤电总装机增至4370 万千瓦，主要核准在建煤机包括汕头一期2*66、汕头二期2*100 万千瓦、龙口四期2*66 万千瓦、平江一期1*100万千瓦、天津开发区分公司1*17 万千瓦，在建项目总投资约为248.93 亿元。随着新机组陆续投产，公司装机规模有望持续扩大，在“十四五”

    电力供需紧张背景下公司业绩有望持续提升。

    参股煤炭新能源，投资收益增厚利润。公司参股多家煤矿及新能源公司，去年获取投资收益48.05 亿元，其中华电新能贡献25.94 亿元。去年底华电新能装机量达34.91GW、已备案储备规模超75GW，公司当前持有华电新能31.03%股权，虽然上市后持股比例或降至21.72%，但随着华电新能业绩持续释放，公司投资收益或持续增长。

    盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入1110.41/1146.28/1173.67 亿元，归母净利润49.45/63.44/76.46 亿元，EPS 0.49/0.62/0.75 元/股，对应PE 12.98/10.12/ 8.40 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：燃料成本回落不及预期，新建项目进展不及预期。