伟思医疗(688580)：疫情短期影响 关注产品结构升级以及新产品销售

事件：公司发布2022年报和2023年一季报，2022年营业收入3.22亿元，同比下降25.21%，归母净利润9383万元，同比下降47.23%，扣非净利润7659万元，同比下降48.99%；2023年一季度营业收入9554万元，同比增长76.57%，归母净利润3008万元，同比增长76.85%，扣非净利润2647万元，同比增长190.81%。疫情短期影响，关注产品结构升级及新产品销售。2022年公司收入波动主要因为疫情带需求延后或需求少的不利影响，同时，市场销售推广活动有不同程度的推迟或取消；利润端降幅大于收入端，主要因为费用率上升，公司2022年销售费用率28.46%（+10.30pp，同比，下同），销售费用率上升主要因为职工薪酬增加以及营收减少，管理费用率11.87%（+3.04pp），管理费用率上升主要因为营收减少。展望2023全年，随着疫情放开后医院门诊恢复，在磁刺激产品持续放量以及康复机器人等新品上市销售带动下，公司业绩有望重回增长轨道。公司同时发布2023年股权激励计划（草案），业绩考核目标为以2022年营收为基数，23、24年营收增速不低于50%，80%，或以2022年净利润为基数，23、24年净利润增速不低于60%、110%，彰显发展信心。

    分业务：电刺激产品收入5893万元（-53.99%）。磁刺激类产品收入1.36亿元（-19.54%），电生理类产品收入4958万元（-16.54%），耗材及配件收入5829万元（-2.33%）毛利率略降，销售费用率、管理费用率上升致使三项费用率明显上升。2022、23Q1毛利率72.48%（-2.30pp），71.39%（-3.17pp），毛利率下降主4因为收入的减少；销售费用率28.46%（+10.30pp），27.06%（-0.76pp），管理费用率11.87%（+3.04p p），10.11%（-8.21pp），财务費用率-5.88%（-2.03pp），-4.84%（+1.61pp），2022年销售费用率上升主要因为职工薪酬的增加，管理费用率上升主要因为收入减少，财务费用率下降主要因为利息收入增加。

    坚持研发创新驱动，原有业务不断迭代升级，新产品外骨骼机器人开始产品转化，新增用医美布局。公司注重自主研发，推陈出新，丰富产品管线。2022、23Q1研发投入为4373万元（-31.15%），占收入比例13.60%（-1.17pp）。1）原有业务线迭代升级：电刺激、磁刺激、电生理等领域不断进行产品迭代升级，提升悉者体验，拓展治疗领域，优化临床治疗效果。2）新产品研发取得积极成果，布局运动康复、医美领域：形成了覆盖下肢，上肢的全周期康复训练和评估的产品，X-walk100/200/300已启动上市销售，X-walk400已进入注册阶段，X-locom100已取得医疗器械产品注册证并进入批量生产阶段，X-locom200已取得医疗器械产品注册证并完成小批试产，X-Locom300已进入注册阶段尾期，正筹备上市。公司以此形成运动康复产品线，拓宽在康复细分领域的战略布局：激光射频领域，公司率先推出具有脉冲宽度350ps、单脉冲能量500mJ的皮秒激光治疗仪，在业界率先推出了电动手柄控制方案及控制技术。具备了治疗方案管理、手柄类别自动识别、方案一键设定、用户IC卡授权管理等控制技术。盈利预测与投资建议：根据年报，考虑疫情放开经营恢复、股权激励摊销费用等，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入4.83、5.80和6.99亿元（23、24年调整前4.47，5.67亿元），同比增长50.2%，20.0%和20.5%：归母净利润1.32、1.79和2.33亿元（23、24年调整前1.94，2.63亿元），同比增长40.9%、35.3%和30.1%。

    当前股价对应2023-2025年PE为33/25/19倍。考虑公司是盆底康复龙头之一，凭借磁电联合有望持续扩大领先优势，同时在精神、神经康复、运动康复、医美等细分领城多点布局，有望长期受益国内持续增加的康复需求，维持“买入”评级。

    风险提示事件：研发失败风险，政策风险，市场竞争风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。