三友化工(600409)一季报点评报告：Q1业绩低于预期 静待下游需求回暖

报告导读

    公司发布2023 年一季度报告，实现营收54.59 亿元，同比减少7.04%，环比减少1.93%；实现归母净利润-0.97 亿元，同比减少140.49%，环比减少353.66%；实现扣非净利润-0.92 亿元，同比减少138.58%，环比减少480.21%。公司业绩低于预期。

    投资要点

    受产品跌价及期间费用影响，公司Q1 同比亏损23Q1 公司归母净利润亏损0.97 亿元，同比减少3.37 亿元，环比减少1.35 亿元，主要受产品价格下跌及期间费用影响所致。23Q1 公司纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/有机硅销量分别为85.07/15.55/11.75/9.62/1.71 万吨， 同比+2.6%/-7.1%-6.2%/+12.6%/+85.9%，环比-2.1%/-14.0%/-9.1%/-9.7%/+18.8%。23Q1 公司纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/有机硅均价分别为2527/12243/2839/5661/14754 元/吨；主要原材料原盐/原煤/浆粕/电石采购均价分别为198/831/6588/3555 元/吨。按照公司披露产品和原材料价格计算， 纯碱/粘胶/烧碱/PVC/有机硅23Q1 当期价差为2129/3668/2850/328/7777 元/吨，同比+22.1%/-19.4%/-33.4%/-80.8%/-55.3%，环比+11.2%/+26.0%/-6.9%/+182.4%/+0.6%。23Q1 公司毛利率为15.5%，同比减少1.41PCT，主要系粘胶、氯碱、有机硅的拖累；环比减少1.43PCT，在公司Q1 纯碱、粘胶价差环比修复背景下，我们预计是公司主要产品销量环比下滑所致。

    23Q1 公司销售净利率为0.10%，同比减少4.97 PCT，主要系公司管理、研发费用增加，23Q1公司管理和研发费用分别为4.96/1.27亿元，同比增加0.94亿元、0.87亿元。23Q1 公司存货周转率2.77，同比小幅改善，应收账款周转率10.39，同比有所下滑。经营现金流净额0.55 亿元，同比下降95.65%。当前公司纯碱、粘胶等产品价差环比向好，根据百川盈孚，23Q1 光伏玻璃开工率83.2%，处于较低位置，随着后续光伏玻璃开工率提升、粘胶需求逐步修复，公司纯碱、粘胶等主要产品出货量有望提升，盈利有望逐步好转。

    “三链一群”产业规划，打开未来成长空间

    公司将依托自身优势，计划投资570 亿元构建“三链一群”产业布局（“三链一群”，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群）。其中规划55 万吨烧碱及下游深加工，30 万吨莱赛尔纤维，40 万吨有机硅，4GW 光伏发电、15 万吨/天海水淡化等项目。公司年报披露，20 万吨有机硅扩建项目预计23 年8 月投产，届时公司将成为国内领先的有机硅新材料产业基地。我们认为，随着公司规划项目陆续投产，产业链将得到进一步延伸，公司有望打开未来成长空间。

    盈利预测与估值

    预计23-25 年公司归母净利润分别为13.01/21.10/22.53 亿元，同比+31.58%、+62.21%、+6.76%，对应EPS 分别为0.63、1.02、1.09，维持“买入”评级。

    风险提示

    原料及产品价格大幅波动；产品需求不及预期；安全环保政策风险等。