中炬高新(600872)：Q1主业表现亮眼 盈利能力迎来改善

事件：公司发布2023年一季报，23Q1 实现营收13.7亿元，同比+1.5%；实现归母净利润1.50 亿元，同比-5.5%；实现扣非归母净利润1.4亿元，同比-7.1%。

    主业增长表现亮眼，渠道下沉持续推进。23Q1 美味鲜子公司实现营收13.3 亿元，同比+7.9%。分产品看，23Q1 公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现收入8.3/1.6/1.1/2.1 亿元，同比分别+11%/+0.4%/+1%/+5.2%，酱油维持较快增速主要受益于公司推广政策有效实施；此外因春节期间主销区人口外流，鸡精鸡粉和食用油增速有所放缓。分销售模式看，分销/直销收入分别同比+9.5%/-32.1%。分区域看，23Q1 公司东部/南部/中西部/北部/地区收入分别同比+8.2%/+2.3%/+14.5%/+12.9%，其中中西部及北部区域得益于春节期间返乡人员增加，带动需求提升。报告期内，公司经销商数量净增长52 家至2055 家；全国地级市开发率达92.9%,区县市场累计开发率达70.1%? 成本压力逐步放缓，降费提效提升主业盈利能力。23Q1 公司整体毛利率为31.4%，同比下降0.9pp，主要系商品房销售均价相较同期下降所致；其中美味鲜毛利率为31.2%，同比+0.5pp，主要得益于原材料价格下降及产品结构持续优化。费用方面，23Q1 整体销售费用率同比-0.2pp 至8.6%；管理费用率同比+1.4pp 至6.4%；美味鲜方面，23Q1 销售费用率同比-0.5pp 至8.7%，主要系业务费及直营电商费用缩减，管理费用率同比+0.3pp 至4.9%。综合来看，得益于降费提效及结构升级，23Q1 美味鲜净利率同比+0.4pp 至12.3%。

    主业经营持续改善，23年业绩值得期待。1）产品端方面，公司将持续推进中档减盐系列酱油开发，拥抱消费者健康需求爆发下的零添加风潮，打造全系减盐产品矩阵。2）渠道端方面，公司在坚持“稳定KA、发展BC、提振二批、攻坚餐饮”的思想基础上，通过提升经销商密度与终端直控率等手段，持续发力市场精细化开发，23年预计经销商数量有望突破2200 家。3）内部治理方面，随着公司股权结构逐步清晰，销售人员军心逐渐稳定。在2023 年餐饮渠道以及消费复苏的大趋势下，公司产品矩阵持续丰富，内部经营管理持续改善，叠加原材料成本下行，23 年业绩值得期待。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.96 元、1.16 元、1.35元，对应动态PE 分别为38 倍、31 倍、27 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。