亚玛顿(002623)：业绩符合预期；光伏玻璃、钙钛矿持续突破

投资要点

    2022 年业绩：同比增长55%；光伏玻璃出货量大幅增长、持续研发钙钛矿1）业绩：营收31.7 亿元，同比增长56%；归母净利润0.84 亿元，同比增长55%。核心受益于光伏玻璃业务增长：营收28.8 亿元、同比增长65%，2022 年出货1.4 万平米、同比增长96%。

    2）盈利能力：2022 年公司毛利率8.1%、同比下滑0.16pct；净利率2.7%，同比下滑0.1pct。其中光伏玻璃毛利率8.2%、同比下滑0.07pct，在行业降价背景下、随着公司安徽深加工产线的产量以及成品率不断提升，单位加工成本进一步下降、带来盈利能力稳定。

    3）产能扩充：公司在辽宁本溪成立控股子公司亚玛顿（本溪）新材料、用于扩建超薄光伏玻璃深加工产线，预计2023 年下半年投产。一方面可以推进公司在西北地区的市场拓展，另一方面综合利用当地资源和能源优势，实现综合成本的降低和生产效率的提升。

    4）钙钛矿领域持续加码：公司在TCO 玻璃领域已根据客户需求小批量送样、并在成功导入后批量供货。此外，公司专门成立了钙钛矿研发小组，加强基于公司独创气浮式钢化技术的ITO导电玻璃可钢化（高平整度）的技术研发，以满足未来大尺寸钙钛矿产品的市场需求。

    2023 年Q1 业绩：同比增长28%；期待2023 年光伏玻璃、电子玻璃、钙钛矿稳步推进1）业绩：营收8.1 亿元，同比增长14.6%；归母净利润0.16 亿元，同比增长42%。

    2）盈利能力：毛利率6.9%、同比+1.9pct；净利率2%，同比+0.3pct。

    亚玛顿：签天合光能74 亿1.6mm 超薄玻璃大单；引领行业迈向1.6mm 时代1）签74 亿1.6 超薄玻璃大单：公司公告与天合光能签1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》，销售量合计3.4 亿平米，预估总金额约74 亿元（含税，按照当前2.0mm 玻璃均价计算）。占公司2021 年营业收入364%。履约期为2022 年6 月1 日起至2025 年12 月31 日。

    2）需求端：分布式需求超预期、推升1.6 超薄玻璃需求。通过本次框架合作，亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件（使用1.6mm 玻璃的组件）市场扩张策略并获得市场份额。

    3）供给端：公司1.6 超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外，公司为特斯拉太阳瓦合格供应商，与隆基签订合作框架协议，合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时与其他主流组件厂关于1.6 mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。

    4）行业趋势：光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的2.0mm 薄20%，在重量和成本上具明显优势，更符合BIPV 场景，对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者，是全市场极少能大规模批量生产1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。

    投资建议：超薄光伏玻璃领军者，BIPV、电子玻璃打开成长空间预计公司2023-2025 年归母净利润1.5/2.3/3.1 亿元，同比增长82%/54%/34%，对应PE 为36/23/17 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：光伏玻璃产能过剩风险；原片资产注入不及预期；新产品推广不及预期。