伯特利(603596)：23年Q1点评：业绩同比高增在手订单充足-奇宝库

核心观点：

    公司23Q1 营收业绩同比高增。据公司一季报，23Q1 公司实现营收15.0 亿元，同环比分别+47.9%/-19.2%，扣非前/后归母净利润分别为1.7/1.6 亿元，同比分别+24.5%/+41.3%，环比分别-21.9%/-16.4%。

    分业务销量来看，23Q1 公司销售盘式制动器60.7 万套，同环比分别+33%/ -12%，轻量化制动零部件183.1 万套，同环比分别+1%/-25%，电控制动产品72.1 万套，同环比分别+69%/-32%，机械转向产品48.0万套。公司盘式制动器及电控制动产品销量表现亮眼。

    毛利率略有下滑，净利率表现稳定。主要财务指标方面，23Q1 公司毛利率21.5%，同环比分别-1.0pct/-1.8 pct；净利率11.7%，同环比分别-2.0 pct /-0.3 pct；期间费用率9.7%，同环比分别+0.1 pct /+0.3pct。具体来看，23Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0/2.6/6.2/-0.1%，同比分别+0.0 pct /+0.5 pct /-0.6 pct /0.2 pct，环比分别+0.1 pct /+0.6 pct /-0.9 pct /0.5 pct。

    市场开拓进展顺利，在手订单充沛。根据公司一季报，23Q1 公司在研项目总数443 项，新增定点93 项，新增量产43 项。23Q1 公司获得北美某著名整车厂及欧洲某整车厂的铸铝前后转向节产品，根据客户量纲，两个项目生命周期7/6 年内预计总销售收入分别约3.9 亿/2100 万美元，预计最高年度销售收入分别约6400/478 万美元。

    盈利预测与投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力的逐步建立或将打开其新的成长空间。中短期受益于轻量化和EPB 加速渗透及市占率提升，中长期线控制动及新增转向业务有望贡献显著增量，长期看好海外业务扩展及底盘全域供应潜力。我们预计公司23-25 年EPS 分别为2.33/3.03/3.83 元/股，结合公司历史估值水平，给予公司23 年40 倍PE，公司合理价值为93.31 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本上涨，客户拓展不及预期等。

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