中炬高新(600872)：美味鲜增长亮眼势能向上-奇宝库

事件：

    公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营收13.67 亿元，同比+1.46%；归母净利润1.50 亿元，同比-5.53%；扣非归母净利润1.44 亿元，同比-7.09%。其中美味鲜实现营收13.26 亿元，同比+7.9%，归母净利润1.53 亿元，同比+12.7%。

    美味鲜增长亮眼，渠道开发稳步推进

    分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现8.3/1.6/1.1/2.1亿元，同比+11.0%/0.4%/1.0%/5.2%，酱油高增受益于推广政策有效实施，春节期间主销区人口外流导致鸡精鸡粉和食用油增速放缓，整体带动美味鲜实现7.9%营收增长，房地产下滑主要系“岐江东岸”项目商品房销售同比减少。分渠道看，分销/直销分别实现营收12.8/0.3 亿元，同比+9.5%/-32.1%。分区域看，东/南/中西/北部同比+8.2%/2.3%/14.5%/12.9%，外埠市场开拓进展显著。23Q1 净新增52 个经销商至2055 个，累计开发地级市313 个，地级市/区县开发率为92.87%/70.06%，渠道开发和下沉稳步推进。

    降本控费，美味鲜盈利能力实现提升

    23Q1 实现毛利率31.4%，同比-0.9pct，主要系商品房平均销售单价较同比下降，其中美味鲜实现毛利率31.2%，受益于原材料价格下降/产品结构优化，同比+0.5pct。公司销售/管理/研发费用率分别为8.6%/6.4%/3.2%，同比-0.2/1.4/0.3pct，管理费用率增长主要系管理人员薪酬、物流费增加，综合实现归母净利率11.0%，同比-0.8pct，其中美味鲜销售/管理/研发费用率同比-0.5/0.3/0.2pct，销售费用率下降主要系业务费及直营电商费用收缩，实现归母净利率11.5%，同比+0.5pct，盈利能力稳步提升。

    投资建议：

    展望2023 年，我们预计在餐饮复苏/渠道下沉/弱势空白区域开拓之下，公司收入端有望实现稳健增长，同时随着成本下行，利润弹性稳步释放。股东变动靴子落地，估值压制有望解除。我们预计公司2023-2025 年的收入分别为57.6/64.4/70.1 亿元，净利润分别为7.0/9.0/9.9 亿元，维持买入-A 的投资评级，12 个月目标价为45.63元，相当于2024 年40x 的动态市盈率。

    风险提示：原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期

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